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　　國內(nèi)已經(jīng)誕生了多少家金控平臺(tái)？你能隨口說出的金控平臺(tái)肯定不少！
　　
　　沒錯(cuò)，國內(nèi)金控平臺(tái)的籌建用“忽如一夜春風(fēng)來，千樹萬數(shù)梨花開”來形容絕不為過。據(jù)券商中國記者不完全統(tǒng)計(jì)，央企金控、地方金控、民營金控、產(chǎn)業(yè)金控、集團(tuán)金控、互聯(lián)網(wǎng)金控、潛在金控已達(dá)53家！
　　
　　券商中國此前曾有報(bào)道——《中國最強(qiáng)金融控股集團(tuán)拿多少張牌照？除了中信光大平安，還有22家來勢(shì)兇猛》，揭開了“金控平臺(tái)”的神秘面紗，但22家僅僅是新入局者，顯然不是中國金融控股集團(tuán)的全貌，真實(shí)情況究竟如何？為何近幾年金控如此受青睞，吸引各路資本的爭(zhēng)相布局？最強(qiáng)金控集團(tuán)都熱衷哪些牌照？
　　

　　當(dāng)前各類金控平臺(tái)百花齊放，但市場(chǎng)往往會(huì)基于牌照多寡來探討金控公司的實(shí)力，實(shí)際上，我們發(fā)現(xiàn)在牌照布局上，各家公司會(huì)根據(jù)自身戰(zhàn)略定位、協(xié)同能力和客戶需求等方面的不同而有所差異。
　　
　　如實(shí)體民營企業(yè)紛紛設(shè)立民營銀行，是因?yàn)樽约涸诋a(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈融資方面有資源；而面對(duì)機(jī)構(gòu)大客戶的企業(yè)，可能對(duì)資產(chǎn)證券化等投行服務(wù)的需求更大，自然證券牌照的價(jià)值會(huì)更加凸顯。
　　
　　系出名門的中央金控
　　
　　繼中信、光大、平安金控集團(tuán)后，目前我國已經(jīng)形成了數(shù)十家大型金融控股集團(tuán)，當(dāng)中包括央企產(chǎn)業(yè)資本的招商局、中石油和國家電網(wǎng)等；銀行系的工農(nóng)中建交；四大資產(chǎn)管理公司華融、信達(dá)、東方、長(zhǎng)城。這些央企控股的大型金控集團(tuán)通常資產(chǎn)龐大，掌握著核心產(chǎn)業(yè)和資源，金融牌照已基本囊括齊全。
　　
　　近期比較受到市場(chǎng)關(guān)注的中央金控非中石油莫屬，中石油金控平臺(tái)上市一事似乎就快要成了！中石油的金融部署可謂超前，第一次參股銀行可以追溯至2007年，而后對(duì)昆侖銀行的收購代表著中石油做金融的思路，已經(jīng)從“參股”變?yōu)榱?ldquo;控股”和“發(fā)起設(shè)立”。在控股之路也曾多次受到阻力，但中石油對(duì)金融版圖的部署勢(shì)在必得。
　　
　　目前，中石油擁有1張銀行牌照、2張證券牌照、2張保險(xiǎn)牌照、1張基金牌照、2張信托牌照、1張期貨牌照、1張金融租賃牌照?？梢哉f，中石油進(jìn)入金融行業(yè)的根本原因并非是滿足自己的融資需求，而在經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，石油價(jià)格不穩(wěn)時(shí)，為自己留出一條可以在實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)之間靈活快速切換的通道。
　　
　　9月初，中石油控股子公司*ST濟(jì)柴公告稱，要啟動(dòng)重大資產(chǎn)重組，置出全部資產(chǎn)及負(fù)債，置入中石油集團(tuán)持有的中油資本100%股權(quán)。
　　
　　其中，置入的金融資產(chǎn)估值為755億元，包括中油財(cái)務(wù)28%的股權(quán)、昆侖銀行77.1%、昆侖金融租賃60%、中意財(cái)險(xiǎn)51%、昆侖保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)51%、專屬保險(xiǎn)40%、中意人壽50%、中油資產(chǎn)100%、中銀國際15.92%和中債信增16.5%的股權(quán)。重組完成后，意味著*ST濟(jì)柴將轉(zhuǎn)型成為中石油集團(tuán)的金融控股平臺(tái)。
　　
　　此外，本次重組還將引入中建資本、中國燃?xì)?、中國航發(fā)、泰康資產(chǎn)、海峽能源、中信證券等10名符合條件的特定對(duì)象發(fā)行A股股票，擬募資190億元，部分將用于增資旗下金融資產(chǎn)。多家央企的入股不僅促進(jìn)了公司股權(quán)的多元化，還將有效避免一股獨(dú)大的局面。
　　
　　值得注意的是，中油資本100%控股子公司山東信托亦在推進(jìn)赴港IPO事宜，或有望成為中國首個(gè)A+H股兩地上市的信托公司。
　　
　　首個(gè)IPO地方金控：越秀金控
　　
　　地方政府是建立金控平臺(tái)的主要推手。借助地方政府力量，通過證券化形成上市金融控股集團(tuán)后，金控集團(tuán)可以直接控制地方核心金融企業(yè)，掌握齊全的金融牌照。“一方面，地方政府整合金控平臺(tái)可以提升國有金融資產(chǎn)的資本水平，提高區(qū)域金融業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，也能實(shí)現(xiàn)地方上市平臺(tái)的保殼。
　　
　　在地方國企改革提升證券化水平背景下，建立地方金控能夠加大國有企業(yè)上市力度，通過 IPO、定增或優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入的方式提高國有金融資產(chǎn)證券化水平。”國泰君安非銀金融分析師劉欣琦認(rèn)為，地方政府的金控平臺(tái)證券化進(jìn)程剛剛開始。
　　
　　越秀金控為首個(gè)進(jìn)入國內(nèi)資本市場(chǎng)的地方國資金控平臺(tái)，截止今年三季度，越秀金控總資產(chǎn)為659億元，歸屬母公司股東凈利潤為3.82億元，實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)152%。
　　
　　作為廣州市重點(diǎn)打造的國資金融控股平臺(tái)，可以說在廣州區(qū)域金融中心建設(shè)中獲得了得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)。目前，越秀金控?fù)碛袆?chuàng)興銀行、廣州證券、越秀租賃、越秀產(chǎn)業(yè)基金、廣州擔(dān)保、越秀小貸。從資產(chǎn)規(guī)模和凈利潤貢獻(xiàn)來看，廣州證券、越秀租賃和越秀產(chǎn)投在金控體系中處于主導(dǎo)地位。
　　
　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，越秀金控未來或能通過兼并收購其他金控集團(tuán)來實(shí)現(xiàn)擴(kuò)展。
　　
　　民營金控：產(chǎn)融初顯
　　
　　目前國內(nèi)布局較為成功的民營金控有泛海系、明天系、復(fù)星系、萬向系等，他們均控股了核心金融企業(yè)，金融牌照已比較齊全。民營企業(yè)通過打造金控平臺(tái)形成了內(nèi)部資本市場(chǎng)，最終落實(shí)產(chǎn)融結(jié)合。
　　
　　以復(fù)星系為例，復(fù)星國際業(yè)務(wù)包括綜合金融和產(chǎn)業(yè)運(yùn)營兩大板塊，綜合金融包含浙江網(wǎng)商銀行、德邦證券、復(fù)星恒利證券、中州期貨、復(fù)星葡萄牙保險(xiǎn)、永安財(cái)產(chǎn)、復(fù)星保德信人壽、MIG、鼎睿再保險(xiǎn)、新華保險(xiǎn)和Fidelidade。
　　
　　顯而易見，復(fù)星的金融板塊以保險(xiǎn)為主，實(shí)踐了巴菲特“產(chǎn)業(yè)-保險(xiǎn)”的金控模式。保險(xiǎn)資金具有融資成本低、投資范圍相對(duì)較寬。而復(fù)星的產(chǎn)業(yè)運(yùn)營以健康、快樂時(shí)尚以及綜合地產(chǎn)開發(fā)為主攻方向。通過這種模式形成以健康、快樂時(shí)尚產(chǎn)品為核心，通過與保險(xiǎn)資產(chǎn)、地產(chǎn)開發(fā)能力的打通形成平臺(tái)落地，保險(xiǎn)板塊可以為產(chǎn)業(yè)運(yùn)營提供長(zhǎng)期低成本資金。
　　
　　截至2015年底，保險(xiǎn)板塊資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例由2014年底的32.9%上升至44.6%。同時(shí)公司新設(shè)平臺(tái)，探索保險(xiǎn)可投資資產(chǎn)成長(zhǎng)的新模式，積極收購存續(xù)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)資產(chǎn)。
　　
　　根據(jù)復(fù)星的規(guī)劃，當(dāng)前歐美日的持續(xù)低利率環(huán)境使得保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的負(fù)債端總體上比較安全，未來會(huì)有更多以合理價(jià)格，投資當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)強(qiáng)勢(shì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)和擴(kuò)大保險(xiǎn)資產(chǎn)的機(jī)會(huì)。預(yù)計(jì)今后幾年保險(xiǎn)板塊的占比會(huì)進(jìn)一步提升。
　　
　　金控何以雨后春筍
　　
　　從2002年三家“老金控”的試點(diǎn)建立，便知金控的形成離不開牌照管制的放開。
　　
　　“銀證保”之間的牌照限制早已打破，如2015 年 6 月國務(wù)院批準(zhǔn)交通銀行收購華英證券33%股權(quán)；2016 年 2 月中國人壽收購廣發(fā)銀行 43.7%股權(quán)并成為第一大股東。
　　
　　2016年9月8日，中國人民銀行副行長(zhǎng)范飛在中國金融發(fā)展論壇上致辭表示，“實(shí)行綜合經(jīng)營是金融業(yè)融合創(chuàng)新的必由之路，未來金融控股公司運(yùn)營模式是集團(tuán)綜合經(jīng)營、金融控股公司管理股權(quán)、子公司分業(yè)經(jīng)營。”
　　
　　實(shí)際上，在監(jiān)管給予了混業(yè)創(chuàng)新的空間外，在經(jīng)濟(jì)下行周期，無論是央企還是民企，經(jīng)營轉(zhuǎn)型的欲望都十分迫切，急于尋找新的利潤增長(zhǎng)源幫助企業(yè)盡可能平穩(wěn)渡過周期，同時(shí)，亦希望在經(jīng)濟(jì)上行時(shí)，多個(gè)板塊業(yè)務(wù)可以達(dá)到協(xié)同效用最大化，令企業(yè)實(shí)現(xiàn)快速飛躍。
　　
　　除了頗為無奈的不得已而為，盈利能力較強(qiáng)的金融資產(chǎn)每年貢獻(xiàn)的凈利潤，必將成為地方政府和主業(yè)萎靡的傳統(tǒng)企業(yè)的重要收入來源，我們也發(fā)現(xiàn)，金融資產(chǎn)也成為了央企或地方政府騰籠換鳥的得力推手，如*ST金瑞與五礦資本，郎有情，妾有意，一個(gè)要保殼，一個(gè)要上市。
　　
　　此外，劉欣琦認(rèn)為，“監(jiān)管套利是擁有多張金融牌照后的天然能力，金控公司一般不會(huì)披露相關(guān)行為， 監(jiān)管套利如羚羊掛角,一跡難求，利用牌照監(jiān)管差異可以實(shí)現(xiàn)資本的騰挪或減少資本消耗。”
　　
　　當(dāng)然，中國高凈值客戶群體規(guī)模的增大，催生出資產(chǎn)管理的需求也愈加強(qiáng)烈，然而個(gè)人利用多個(gè)平臺(tái)機(jī)構(gòu)搜索產(chǎn)品必將消耗過多時(shí)間，這些弊端造就了為滿足一體化需求而產(chǎn)生的金控平臺(tái)。對(duì)于企業(yè)來講，金控平臺(tái)的搭建，可以降低子公司之間資金的拆借成本，提高資金利用效率，另外，子公司產(chǎn)品也可以進(jìn)行多元化組合，提高產(chǎn)品附加值，提高交叉銷售能力。
　　
　　一言以蔽之，金控平臺(tái)可以被稱之為“今日吸金止渴，明日升級(jí)打怪獸”的絕佳代言人。
　　
　　19家金控二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)可圈可點(diǎn)
　　
　　根據(jù)Wind概念分類，金控平臺(tái)概念類上市公司共有19家，整體業(yè)績(jī)?cè)龇^多，其中，有9家上市公司凈利潤實(shí)現(xiàn)了30%以上的增幅。從公司年報(bào)可以看到，金控業(yè)務(wù)在不少公司的業(yè)務(wù)總收入中都有很大占比，如國內(nèi)首個(gè)地方金控平臺(tái)——越秀金控，根據(jù)三季報(bào)顯示，公司金融業(yè)務(wù)營收已占主營百貨業(yè)務(wù)的56%，金融業(yè)務(wù)毛利率為66.66%，而百貨業(yè)務(wù)毛利率僅為25.41%，金控業(yè)務(wù)營收增幅明顯超出主營業(yè)務(wù)。
　　
　　此外，據(jù)券商中國記者統(tǒng)計(jì)，截至2016年三季末，A股分類中金控平臺(tái)ROE算數(shù)平均值為7.32%，均高于Wind金融股和全部A股ROE算術(shù)平均數(shù)5.03%和4.63%，具備較強(qiáng)的回報(bào)水平。
　　
　　華泰證券首席分析師羅毅稱，未來隨著產(chǎn)業(yè)升級(jí)多元金融需求爆發(fā)，非銀金融盈利水平有很大的增長(zhǎng)空間，“隨著資本市場(chǎng)行情輪動(dòng)，每一塊業(yè)務(wù)在一定階段都有機(jī)會(huì)獲得市場(chǎng)垂青，持續(xù)地為公司業(yè)務(wù)擴(kuò)張補(bǔ)充資本金。同時(shí)，借助金控平臺(tái)的資本市場(chǎng)功能，子公司業(yè)務(wù)資產(chǎn)證券化水平大幅提升，有望享受資本市場(chǎng)溢價(jià)效應(yīng)帶來的價(jià)值增值。”
　　
　　哪個(gè)牌照更值錢
　　
　　銀行： 融資成本低，投資回報(bào)高
　　
　　目前銀行的估值較低，收購成本低。銀行類重資產(chǎn)企業(yè)以 PB 估值，通過對(duì)比銀行與其他行業(yè)的 PB值，可以發(fā)現(xiàn)銀行業(yè)的PB值不到1倍，相較于其他行業(yè)來說，估值較低，因此收購成本低。
　　
　　2016年前三季度上市銀行業(yè)ROE均保持較高水平，羅毅以三季報(bào)公布數(shù)據(jù)測(cè)算全年盈利能力，認(rèn)為ROE 將處于10%-20%水平，其中貴陽銀行超過 20%；寧波、招商、興業(yè)銀行均保持17%-18%，持有銀行牌照，以權(quán)益法核算，可獲得平均15%穩(wěn)定的利潤增長(zhǎng)。
　　
　　保險(xiǎn)： 投資吸引力強(qiáng)，行業(yè)前景廣闊
　　
　　目前部分銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率已降至3.5%左右，在投資回報(bào)低迷時(shí)期，部分分紅險(xiǎn)產(chǎn)品的中檔回報(bào)率已達(dá)到5%的水平，壽險(xiǎn)產(chǎn)品的投資儲(chǔ)蓄功能相較于傳統(tǒng)理財(cái)產(chǎn)品的吸引力增強(qiáng)，保險(xiǎn)產(chǎn)品的市場(chǎng)需求趨于旺盛。
　　
　　此外，保險(xiǎn)業(yè)為政策支持的行業(yè)。2016年的保險(xiǎn)十三五規(guī)劃制定了到2020年全國保險(xiǎn)保費(fèi)收入4.5萬億、保險(xiǎn)業(yè)總資產(chǎn)25萬億的整體目標(biāo)。要實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，至2020年保費(fèi)收入年復(fù)合增速需達(dá)到16%。 2016年上半年人身險(xiǎn)保費(fèi)收1.45 萬億元，同比增長(zhǎng)50%，增速達(dá)到近8年以來的高點(diǎn)。金控平臺(tái)持有保險(xiǎn)牌照，將會(huì)帶來較大的收益提振，發(fā)展前景也較為可觀。
　　
　　證券： 股本市場(chǎng)的核心中介，牌照資源稀缺
　　
　　證券業(yè)務(wù)范圍廣，是股本市場(chǎng)的核心中介。證券公司可開展包括傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、投資銀行業(yè)務(wù)、直接投資業(yè)務(wù)等一整條產(chǎn)業(yè)鏈金融服務(wù)。
　　
　　作為股本市場(chǎng)的核心中介，證券公司一方面可以承接上市公司的資本運(yùn)作，另一方面可以對(duì)接投資者的投資需求，是溝通資本市場(chǎng)與企業(yè)部門之間的通道。金控平臺(tái)持有證券牌照，可以拓寬業(yè)務(wù)范圍，加速自身內(nèi)部的業(yè)務(wù)協(xié)同。
　　
　　牛市時(shí)具有較強(qiáng)的盈利能力，在 2015 年底峰值時(shí)凈利潤達(dá)到 2448 億元，以 125 家證券公司來測(cè)算，平均凈利接近 20 億元，對(duì)于金控平臺(tái)整體而言具有較大的業(yè)績(jī)支撐。
　　
　　此外，目前監(jiān)管機(jī)構(gòu)尚未完全放開證券牌照，對(duì)證券業(yè)務(wù)的開展監(jiān)管較嚴(yán)。雖然合資券商有 20 年的歷史，但中國市場(chǎng)業(yè)務(wù)牌照只能逐步獲取，一般從投行業(yè)務(wù)開始。目前，中金、瑞銀證券、中銀國際證券、光大證券已經(jīng)獲得全牌照；高盛高華通過特殊的股權(quán)限制，間接持牌從而繞開了牌照的限制；而中德證券、摩根士丹利、華鑫證券等合資券商仍僅持有投行業(yè)務(wù)牌照。稀缺的證券牌照具有較高的價(jià)值，對(duì)于金控平臺(tái)的搭建不可或缺。
　　
　　基金： 主動(dòng)管理專業(yè)化發(fā)展， 網(wǎng)下打新收益可觀
　　
　　銀行理財(cái)新規(guī)的發(fā)布限制了對(duì)非標(biāo)資產(chǎn)的投資，這讓大量新增和到期的理財(cái)資金尋找低風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)收益的去處，同時(shí)，企業(yè)年金、社保基金、養(yǎng)老金和央企國企資金的入市也要求產(chǎn)品具有低風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)健收益的特征。設(shè)立公募基金牌照可以有效承接此類資金。
　　
　　在如今“低利率+資產(chǎn)荒”背景下，整個(gè)市場(chǎng)收益率下滑，銀行理財(cái)提供的收益率也面臨較大壓力，大量資金正尋找穩(wěn)健的資產(chǎn)。當(dāng)前的股權(quán)投資市場(chǎng)發(fā)展空間廣闊，隨著資本市場(chǎng)改革的持續(xù)進(jìn)行，新股發(fā)行在未來的2-3年將穩(wěn)步推進(jìn)，基金作為A類投資者參與網(wǎng)下打新，中簽率為C類投資者的5倍，經(jīng)羅毅測(cè)算，2016年上半年網(wǎng)下打新收益率區(qū)間為2~4%，考慮到新股發(fā)行速度加快，全年網(wǎng)下打新收益預(yù)計(jì)為8~14%。在穩(wěn)健投資的基礎(chǔ)上，可觀的打新收益將對(duì)基金整體業(yè)績(jī)有較大的提振作用。
　　
　　注：本文部分分析引用自華泰證券研究報(bào)告

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