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　?。▉碓矗簭垏?guó)亮投融資律師團(tuán)隊(duì)    周邯）

　　

　　一、問題的提出

　　

　　近年來，我國(guó)融資租賃行業(yè)飛速發(fā)展，機(jī)構(gòu)數(shù)量與業(yè)務(wù)規(guī)模均有較大的提升。融資租賃企業(yè)管理信息系統(tǒng)數(shù)據(jù)顯示，到2014年年底，我國(guó)在冊(cè)運(yùn)營(yíng)的各類融資租賃公司2,134家，比年初增長(zhǎng)84.76%。作為生產(chǎn)性服務(wù)行業(yè)，融資租賃業(yè)發(fā)展空間巨大。不過，融資租賃企業(yè)特別是中小融資，往往面臨資金渠道狹窄的困境。[1]融資渠道單一，日益成為融資租賃行業(yè)進(jìn)一步發(fā)展的瓶頸。而租賃資產(chǎn)證券化，則為該瓶頸的打破提供了創(chuàng)新解決方案。從資本信用向資產(chǎn)信用的轉(zhuǎn)化，拓寬了融資租賃公司的融資渠道。銀行間債券市場(chǎng)以及證券市場(chǎng)融資的放開，降低了企業(yè)融資成本。而在具體融資租賃資產(chǎn)證券化操作過程中，往往會(huì)面臨一些法律問題，例如基礎(chǔ)資產(chǎn)的合規(guī)性判斷與基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)隔離等問題。本文擬結(jié)合筆者近期參與的某融資租賃資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃項(xiàng)目，就上述問題展開分析。

　　

　　二、資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃概況

　　

　　某融資租賃資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃（以下簡(jiǎn)稱“專項(xiàng)計(jì)劃”）的基礎(chǔ)資產(chǎn)為原始權(quán)益人依據(jù)融資性售后回租合同對(duì)承租人享有的租金請(qǐng)求權(quán)和其他權(quán)利及其附屬擔(dān)保權(quán)益。計(jì)劃管理人為某資產(chǎn)管理有限公司，系證券公司依法設(shè)立的全資子公司，持有中國(guó)證監(jiān)會(huì)核發(fā)的《中華人民共和國(guó)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)許可證》，具備客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)資格。

　　

　　專項(xiàng)計(jì)劃的法律關(guān)系如下：

　　

　　

　　

　?。ㄒ唬?、專項(xiàng)計(jì)劃合約安排

　　

　　在整個(gè)交易環(huán)節(jié)中，認(rèn)購(gòu)人通過與計(jì)劃管理人簽訂《認(rèn)購(gòu)協(xié)議》，將認(rèn)購(gòu)資金委托計(jì)劃管理人管理，計(jì)劃管理人設(shè)立并管理專項(xiàng)計(jì)劃，認(rèn)購(gòu)人取得資產(chǎn)支持證券，成為資產(chǎn)支持證券持有人。計(jì)劃管理人根據(jù)與原始權(quán)益人簽訂的《資產(chǎn)買賣協(xié)議》的約定，將募集資金用于向原始權(quán)益人購(gòu)買基礎(chǔ)資產(chǎn)，即原始權(quán)益人在專項(xiàng)計(jì)劃設(shè)立日轉(zhuǎn)讓給專項(xiàng)計(jì)劃的、原始權(quán)益人依據(jù)租賃合同對(duì)承租人所形成的租金請(qǐng)求權(quán)和其他權(quán)利及其附屬擔(dān)保權(quán)益。資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)則根據(jù)《服務(wù)協(xié)議》的約定，負(fù)責(zé)基礎(chǔ)資產(chǎn)對(duì)應(yīng)的應(yīng)收租金的回收和催收，以及違約資產(chǎn)處置等基礎(chǔ)資產(chǎn)管理工作。監(jiān)管銀行根據(jù)《監(jiān)管協(xié)議》的約定，在回收款轉(zhuǎn)付日依照資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)的指令將基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金劃入專項(xiàng)計(jì)劃賬戶，由托管銀行根據(jù)《托管協(xié)議》對(duì)專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)進(jìn)行托管。當(dāng)計(jì)劃管理人根據(jù)《計(jì)劃說明書》向托管銀行發(fā)出分配指令時(shí)，托管銀行根據(jù)分配指令，將相應(yīng)資金劃撥至登記托管機(jī)構(gòu)的指定賬戶用于支付資產(chǎn)支持證券本金和預(yù)期收益。

　　

　?。ǘｍ?xiàng)計(jì)劃信用增級(jí)措施

　　

　　為了增強(qiáng)證券化產(chǎn)品的流動(dòng)性與安全性，在降低發(fā)行成本的同時(shí)促進(jìn)相關(guān)產(chǎn)品的銷售，大部分資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃會(huì)采用信用增級(jí)措施。其手段有很多種，主要可以分為內(nèi)部信用增級(jí)和外部信用增級(jí)。內(nèi)部信用增級(jí)主要由資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)的自身設(shè)計(jì)來完成，外部信用增級(jí)主要由第三方提供信用支持。[2]在本專項(xiàng)計(jì)劃中，兩種信用增級(jí)措施均有采用。

　　

　　首先是內(nèi)部信用增級(jí)，該計(jì)劃主要有以下幾個(gè)安排：1、超額抵押機(jī)制，基礎(chǔ)資產(chǎn)對(duì)應(yīng)的應(yīng)收租金余額為80,119.98萬元，優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券的預(yù)計(jì)發(fā)行規(guī)模為70,000萬元；2、優(yōu)先/次級(jí)分層機(jī)制，優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券總規(guī)模70,000萬元，次級(jí)資產(chǎn)支持證券2,000萬元，次級(jí)資產(chǎn)支持證券由原始權(quán)益人認(rèn)購(gòu)；3、原始權(quán)益人差額支付安排，原始權(quán)益人對(duì)專項(xiàng)計(jì)劃賬戶內(nèi)可供分配的資金不足以償付完畢當(dāng)期優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券的本息的差額部分承擔(dān)補(bǔ)足義務(wù)；4、原始權(quán)益人贖回機(jī)制，當(dāng)有基礎(chǔ)資產(chǎn)不符合資產(chǎn)保證時(shí)，原始權(quán)益人應(yīng)以自有資金贖回不合格基礎(chǔ)資產(chǎn)。其次是外部信用增級(jí)措施，即擔(dān)保機(jī)構(gòu)擔(dān)保安排。若差額支付承諾人無法按照約定在差額支付承諾人劃款日進(jìn)行補(bǔ)足，則計(jì)劃管理人在啟動(dòng)擔(dān)保日向擔(dān)保機(jī)構(gòu)發(fā)出履行擔(dān)保義務(wù)的通知，擔(dān)保機(jī)構(gòu)根據(jù)《擔(dān)保函》履行擔(dān)保責(zé)任。

　　

　　三、基礎(chǔ)資產(chǎn)的合規(guī)性判斷

　　

　　根據(jù)《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》的相關(guān)規(guī)定，基礎(chǔ)資產(chǎn)，是指符合法律法規(guī)規(guī)定，權(quán)屬明確，可以產(chǎn)生獨(dú)立、可預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流且可特定化的財(cái)產(chǎn)權(quán)利或者財(cái)產(chǎn)；基礎(chǔ)資產(chǎn)可以是企業(yè)應(yīng)收款、租賃債權(quán)、信貸資產(chǎn)、信托受益權(quán)等財(cái)產(chǎn)權(quán)利，基礎(chǔ)設(shè)施、商業(yè)物業(yè)等不動(dòng)產(chǎn)財(cái)產(chǎn)或不動(dòng)產(chǎn)收益權(quán)，以及中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他財(cái)產(chǎn)或財(cái)產(chǎn)權(quán)利；基礎(chǔ)資產(chǎn)可以是單項(xiàng)財(cái)產(chǎn)權(quán)利或者財(cái)產(chǎn)，也可以是多項(xiàng)財(cái)產(chǎn)權(quán)利或者財(cái)產(chǎn)構(gòu)成的資產(chǎn)組合。

　　

　　上述案例中，專項(xiàng)計(jì)劃的基礎(chǔ)資產(chǎn)為原始權(quán)益人對(duì)11位承租人的11份售后回租合同享有的2015年2月1日至2018年1月31日的租金收益權(quán)和其他權(quán)利及其附屬擔(dān)保權(quán)益。由于租賃協(xié)議規(guī)定了承租人必須履行償還應(yīng)收租金的義務(wù)并承擔(dān)與租賃資產(chǎn)相關(guān)的經(jīng)營(yíng)費(fèi)用及損失賠償，而租賃協(xié)議因其強(qiáng)制約束性使未來現(xiàn)金流的穩(wěn)定性得到了保證，此外，因?yàn)樽赓U項(xiàng)目分期支付既定金額的租金，這就使得未來現(xiàn)金流具有可預(yù)測(cè)性。[3]因此，租金收益權(quán)和其他權(quán)利及附屬擔(dān)保權(quán)益屬于可以產(chǎn)生獨(dú)立、可預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流且可特定化的租賃債權(quán)組合，具備基礎(chǔ)資產(chǎn)的基本特征。下面就實(shí)務(wù)中如何判別基礎(chǔ)資產(chǎn)是否合規(guī)展開分析。#p#分頁標(biāo)題#e#

　　

　?。ㄒ唬?、基礎(chǔ)資產(chǎn)的真實(shí)、合法、有效及可轉(zhuǎn)讓性

　　

　　因融資租賃業(yè)務(wù)的特性，一般而言，很少以融資租賃關(guān)系當(dāng)中的實(shí)物作為資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)，大多以債券與收益權(quán)為主。正因?yàn)槿绱?，基礎(chǔ)資產(chǎn)的真實(shí)、合法、有效，除了與售后回租合同、擔(dān)保合同、抵押合同的規(guī)范與有效密不可分外，也與債務(wù)人以及權(quán)益人身份的合規(guī)性相關(guān)。

　　

　　具體到實(shí)際操作中，首先應(yīng)該核查承租人及原始權(quán)益人：1、是否為依據(jù)中國(guó)法律法規(guī)在中國(guó)境內(nèi)設(shè)立且合法存續(xù)的企業(yè)法人、機(jī)關(guān)法人、事業(yè)單位法人或其他組織；2、是否存在以下情形：重大資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、申請(qǐng)停業(yè)整頓、申請(qǐng)解散、申請(qǐng)破產(chǎn)、停產(chǎn)、歇業(yè)、注銷登記、被吊銷營(yíng)業(yè)執(zhí)照、涉及重大訴訟或仲裁；3、是否已取得從事融資租賃業(yè)務(wù)的許可授權(quán)，是否符合融資租賃相關(guān)法律法規(guī)對(duì)于融資租賃公司主體資格的強(qiáng)制性規(guī)范。

　　

　　其次，需進(jìn)一步核查基礎(chǔ)資產(chǎn)對(duì)應(yīng)的《融資租賃售后回租合同》及相應(yīng)的擔(dān)保、抵押合同：1、形式及內(nèi)容的規(guī)范性，包括但不限于是否具備合同的基本條款，是否基于雙方真實(shí)意思簽署，履約雙方是否均已取得簽署該協(xié)議的批準(zhǔn)與授權(quán)，簽章是否完整，條款內(nèi)容是否違反融資租賃相關(guān)法律法規(guī)的強(qiáng)制性規(guī)范；2、履行的真實(shí)性，包括但不限于相關(guān)租賃物是否均已起租、到期租金是否均已足額支付；3、關(guān)于債權(quán)轉(zhuǎn)讓有無特殊規(guī)定，是否需取得承租人的書面同意，方可轉(zhuǎn)讓基礎(chǔ)資產(chǎn)；4、承租人在合同項(xiàng)下是否享有任何主張扣減或減免應(yīng)付款項(xiàng)的權(quán)利。

　　

　　同時(shí)應(yīng)當(dāng)穿透核查基礎(chǔ)資產(chǎn)對(duì)應(yīng)的租賃物的權(quán)利歸屬及其負(fù)擔(dān)情況，原始權(quán)益人是否已取得租賃物完整的所有權(quán)并辦理所有權(quán)的登記公示手續(xù)（如需），租賃物是否已設(shè)置任何抵押、質(zhì)押等權(quán)利負(fù)擔(dān)，是否存在所有權(quán)爭(zhēng)議或被司法機(jī)關(guān)查封、扣押的情形。對(duì)于融資租賃項(xiàng)目，可通過中國(guó)人民銀行征信中心建立的融資租賃登記公示系統(tǒng)（http://www.zhongdengwang.com）查詢?nèi)谫Y租賃業(yè)務(wù)的出租人信息、承租人信息、租賃合同號(hào)碼、租金總額及主要租賃財(cái)產(chǎn)。

　　

　　（二）、基礎(chǔ)資產(chǎn)是否屬于負(fù)面清單的范疇

　　

　　資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)基礎(chǔ)資產(chǎn)實(shí)行負(fù)面清單管理，基礎(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)符合《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》等相關(guān)法規(guī)的規(guī)定，且不屬于負(fù)面清單范疇。因此在實(shí)際操作過程中，應(yīng)根據(jù)中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)在基金業(yè)協(xié)會(huì)網(wǎng)站及時(shí)公開發(fā)布負(fù)面清單，逐條核查基礎(chǔ)資產(chǎn)是否屬于負(fù)面清單的范疇。根據(jù)現(xiàn)行有效的《資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)基礎(chǔ)資產(chǎn)負(fù)面清單指引》，主要從以下三個(gè)方面進(jìn)行核查：

　　

　　其一，核查基礎(chǔ)資產(chǎn)（債權(quán)）的債務(wù)人。通過核查債務(wù)人是否屬于依據(jù)中國(guó)法律法規(guī)在中國(guó)境內(nèi)設(shè)立且合法存續(xù)的有限責(zé)任公司、股份公司、合伙企業(yè)等企業(yè)法人，確認(rèn)其是否屬于地方政府及其部門和機(jī)構(gòu)等，若屬于，應(yīng)進(jìn)一步核查是否存在PPP項(xiàng)目；通過核查債務(wù)人的股東及股權(quán)結(jié)構(gòu)，是否根據(jù)國(guó)務(wù)院相關(guān)文件規(guī)定，由地方政府及其部門和機(jī)構(gòu)等通過財(cái)政撥款或注入土地、股權(quán)等資產(chǎn)設(shè)立，判斷間接債務(wù)人是否為地方政府；通過核查是否承擔(dān)政府投資項(xiàng)目融資功能，判斷是否屬于地方融資平臺(tái)。其二，核查基礎(chǔ)資產(chǎn)（債權(quán)）對(duì)應(yīng)的標(biāo)的物。是否屬于：礦產(chǎn)資源、土地、因空置等原因不能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的不動(dòng)產(chǎn)、待開發(fā)或在建占比超過10%的基礎(chǔ)設(shè)施、商業(yè)物業(yè)、居民住宅等不動(dòng)產(chǎn)。當(dāng)?shù)卣C明已列入國(guó)家保障房計(jì)劃并已開工建設(shè)的項(xiàng)目除外。其三，核查基礎(chǔ)資產(chǎn)是否屬于不能直接產(chǎn)生現(xiàn)金流、僅依托處置資產(chǎn)才能產(chǎn)生現(xiàn)金流的基礎(chǔ)資產(chǎn)。如提單、倉(cāng)單、產(chǎn)權(quán)證書等具有物權(quán)屬性的權(quán)利憑證；核查基礎(chǔ)資產(chǎn)從法律界定及業(yè)務(wù)形態(tài)是否屬于不同類型且缺乏相關(guān)性的資產(chǎn)組合，如基礎(chǔ)資產(chǎn)中包含企業(yè)應(yīng)收賬款、高速公路收費(fèi)權(quán)等兩種或兩種以上不同類型資產(chǎn)。

　　

　　若基礎(chǔ)資產(chǎn)為信托計(jì)劃受益權(quán)，還需核查信托計(jì)劃的最終投資標(biāo)的不屬于負(fù)面清單的范疇。若資產(chǎn)組合中存在部分資產(chǎn)不屬于負(fù)面清單范疇，則不應(yīng)入池，同時(shí)可以在《標(biāo)準(zhǔn)條款》的合格標(biāo)準(zhǔn)中增加負(fù)面清單的相關(guān)條款作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的遴選標(biāo)準(zhǔn)。

　　

　　四、基礎(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)隔離的手段及實(shí)施效果

　　

　　基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)隔離，核心在于基礎(chǔ)資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移必須構(gòu)成法律上的真實(shí)出售，原始權(quán)益人將合法擁有的基礎(chǔ)資產(chǎn)有效轉(zhuǎn)移給SPV后，該資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)即與原始權(quán)益人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)相隔離，即使原始權(quán)益人破產(chǎn)，基礎(chǔ)資產(chǎn)也不屬于破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)。原始權(quán)益人采債權(quán)讓與的方式，將基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給SPV。鑒于我國(guó)現(xiàn)行的法律制度體系未賦予SPV獨(dú)立的主體資格，由設(shè)立SPV的計(jì)劃管理人與原始權(quán)益人簽署相關(guān)資產(chǎn)買賣協(xié)議。根據(jù)《資產(chǎn)買賣協(xié)議》的約定，在專項(xiàng)計(jì)劃設(shè)立之日，原始權(quán)益人將自基準(zhǔn)日（含該日）起至基礎(chǔ)資產(chǎn)到期日（含該日）基礎(chǔ)資產(chǎn)的全部所有權(quán)和相關(guān)權(quán)益均轉(zhuǎn)讓給計(jì)劃管理人。原始權(quán)益人將其合法擁有的、債權(quán)性的基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給代表專項(xiàng)計(jì)劃的計(jì)劃管理人，與此有關(guān)的權(quán)利、收益及風(fēng)險(xiǎn)亦將屆時(shí)同時(shí)全部轉(zhuǎn)移。#p#分頁標(biāo)題#e#

　　

　?。ㄒ唬?、移轉(zhuǎn)后基礎(chǔ)資產(chǎn)的權(quán)屬情況

　　

　　1、基礎(chǔ)資產(chǎn)歸屬于資產(chǎn)證券持有人

　　

　　《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法》第十一條規(guī)定，證券公司為客戶辦理特定目的的專項(xiàng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)屬于客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)?！蹲C券公司監(jiān)督管理?xiàng)l例》第四十五條和第四十九條規(guī)定，證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)所產(chǎn)生的收益由客戶享有，損失由客戶承擔(dān)，證券公司可以按照約定收取管理費(fèi)用，證券資產(chǎn)管理客戶的委托資產(chǎn)屬于客戶?！稑?biāo)準(zhǔn)條款》約定，計(jì)劃管理人接受認(rèn)購(gòu)人的委托設(shè)立專項(xiàng)計(jì)劃，將認(rèn)購(gòu)資金用于購(gòu)買基礎(chǔ)資產(chǎn)，并以該等基礎(chǔ)資產(chǎn)及其管理、運(yùn)用和處分形成的屬于專項(xiàng)計(jì)劃的全部資產(chǎn)和收益，按專項(xiàng)計(jì)劃文件的約定向資產(chǎn)支持證券持有人支付。根據(jù)前述法律法規(guī)的規(guī)定及《標(biāo)準(zhǔn)條款》的約定，計(jì)劃管理人與認(rèn)購(gòu)人為委托代理關(guān)系，計(jì)劃管理人接受認(rèn)購(gòu)人的委托，使用認(rèn)購(gòu)資金購(gòu)買基礎(chǔ)資產(chǎn)，設(shè)立專項(xiàng)計(jì)劃是開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的一種方式，基礎(chǔ)資產(chǎn)的所有權(quán)歸屬于委托人。

　　

　　2、資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃的設(shè)立使基礎(chǔ)資產(chǎn)具有獨(dú)立性

　　

　　《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》第四條規(guī)定，資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃，是指證券公司、基金管理公司子公司為開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)專門設(shè)立的稱特殊目的載體?！蹲C券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》第五條規(guī)定，因?qū)ｍ?xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)的管理、運(yùn)用、處分或者其他情形而取得的財(cái)產(chǎn)，歸入專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)。因處理專項(xiàng)計(jì)劃事務(wù)所支出的費(fèi)用、對(duì)第三人所負(fù)債務(wù)，以專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)承擔(dān)。專項(xiàng)計(jì)劃資產(chǎn)獨(dú)立于原始權(quán)益人、管理人、托管人及其他業(yè)務(wù)參與人的固有財(cái)產(chǎn)。根據(jù)張國(guó)平教授所著《論我國(guó)資產(chǎn)證券化中的特殊目的載體》一文，通常的學(xué)術(shù)定義和美國(guó)、臺(tái)灣、韓國(guó)等國(guó)家的法律規(guī)則表明，特殊目的載體(SPV)必須有法律人格，但在我國(guó)現(xiàn)行法制下難以實(shí)現(xiàn)。[4]因此在現(xiàn)行法制下理解上述法律法規(guī)，可以先將是否應(yīng)具備法律人格擱置，以資金池的概念類比資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃，基礎(chǔ)資產(chǎn)按照協(xié)議的約定，在條件生效后入池，獨(dú)立于原始權(quán)益人、管理人、托管人及其他業(yè)務(wù)參與人的固有財(cái)產(chǎn)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離。

　　

　?。ǘ?、移轉(zhuǎn)后風(fēng)險(xiǎn)隔離的實(shí)施效果

　　

　　根據(jù)《合同法》第一百四十二條對(duì)買賣合同風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移之規(guī)定，基礎(chǔ)資產(chǎn)及其收益與原始權(quán)益人的財(cái)產(chǎn)進(jìn)行了有效的隔離。根據(jù)《標(biāo)準(zhǔn)條款》及相關(guān)協(xié)議，在專項(xiàng)計(jì)劃存續(xù)且發(fā)生權(quán)利完善事件前，租賃物件所有權(quán)仍歸原始權(quán)益人所有。在此情形下，若原始權(quán)益人發(fā)生破產(chǎn)，則按照《破產(chǎn)法》第三十條的規(guī)定，租賃物件將被作為原始權(quán)益人的財(cái)產(chǎn)被認(rèn)定為“債務(wù)人財(cái)產(chǎn)”，并在原始權(quán)益人被人民法院宣告破產(chǎn)后成為原始權(quán)益人的“破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)”。為降低如上風(fēng)險(xiǎn)，專項(xiàng)計(jì)劃中設(shè)置了“權(quán)利完善事件”，并作出相應(yīng)安排。根據(jù)《資產(chǎn)買賣協(xié)議》的約定，若在專項(xiàng)計(jì)劃存續(xù)期間內(nèi)，原始權(quán)益人發(fā)生喪失清償能力事件，原始權(quán)益人應(yīng)當(dāng)在事件發(fā)生后的5個(gè)工作日內(nèi)應(yīng)采取如下措施完善計(jì)劃管理人所取得的權(quán)利：將基礎(chǔ)資產(chǎn)對(duì)應(yīng)的租賃物件的所有權(quán)份額轉(zhuǎn)讓給計(jì)劃管理人，并于30個(gè)工作日內(nèi)辦理完畢共有所有權(quán)登記（如需）；向承租人、租賃物件回購(gòu)承諾方、擔(dān)保人、保險(xiǎn)人發(fā)出權(quán)利完善通知，將基礎(chǔ)資產(chǎn)所對(duì)應(yīng)的租賃物件權(quán)屬部分轉(zhuǎn)讓的情況通知前述各方，并協(xié)助買方辦理必要的權(quán)利變更手續(xù)（如需）。如上安排將進(jìn)一步加強(qiáng)基礎(chǔ)資產(chǎn)與原始權(quán)益人之間風(fēng)險(xiǎn)隔離的有效性。

　　

　　五、結(jié)語

　　

　　租賃資產(chǎn)證券化作為一種新的融資模式，在便利中小企業(yè)融資，引導(dǎo)社會(huì)資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)同時(shí)，也為融資租賃公司實(shí)現(xiàn)“資產(chǎn)出表”提供了特殊的交易安排。而資產(chǎn)出表可調(diào)整融資租賃公司債務(wù)結(jié)構(gòu)，進(jìn)而充分利用杠桿倍數(shù)擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模。[5]此外，隨著2014年證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)相繼推出資產(chǎn)證券化的備案制，專項(xiàng)計(jì)劃的設(shè)計(jì)與債券的發(fā)行成本逐步降低，因此，融資租賃資產(chǎn)證券化前景較為廣闊。

　　

　　不過在具體的合規(guī)性安排與交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)中，還是存在一些問題需要厘清。例如基礎(chǔ)資產(chǎn)的合規(guī)性判斷，除了關(guān)注售后回租合同、擔(dān)保合同、抵押合同的規(guī)范與有效性之外，同時(shí)應(yīng)重點(diǎn)核查基礎(chǔ)資產(chǎn)對(duì)應(yīng)的租賃物的權(quán)利歸屬及其負(fù)擔(dān)情況，查實(shí)原始權(quán)益人是否已取得租賃物完整的所有權(quán)并辦理所有權(quán)的登記公示手續(xù)等。其次，由于目前在基礎(chǔ)資產(chǎn)的監(jiān)管上，證監(jiān)會(huì)采取的是負(fù)面清單模式，所以要及時(shí)關(guān)注負(fù)面清單的更新情況，同時(shí)，如基礎(chǔ)資產(chǎn)為信托收益權(quán)時(shí)，還應(yīng)當(dāng)合理運(yùn)用穿透原則，查實(shí)最終投資標(biāo)的。最后，資產(chǎn)證券化之所以能夠?qū)崿F(xiàn)由企業(yè)信用融資轉(zhuǎn)變?yōu)槠髽I(yè)資產(chǎn)融資，其背后依靠的是有效的破產(chǎn)隔離機(jī)制。因此，在具體的方案設(shè)計(jì)中，應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格遵守現(xiàn)行法律安排，明確資產(chǎn)證券化后基礎(chǔ)資產(chǎn)權(quán)屬問題。同時(shí)，為了提高破產(chǎn)隔離效果，專項(xiàng)計(jì)劃可以設(shè)定“權(quán)利完善事件”。

　　

　　租賃資產(chǎn)證券化為融資租賃公司提供了解決融資渠道和資本約束問題的途徑，但租賃資產(chǎn)證券化在我國(guó)剛剛起步，還面臨很多困難，需要多方共同努力克服。[6]至于其所面臨的法律問題，本文依托一則真實(shí)案例，就融資租賃資產(chǎn)證券化的相關(guān)問題展開簡(jiǎn)單分析，希望對(duì)實(shí)務(wù)以及理論學(xué)習(xí)有所幫助。#p#分頁標(biāo)題#e#

　　

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