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　　十九大以來，在嚴(yán)厲管控和有效化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的大背景下，各級(jí)政府對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)平臺(tái)的融資、建設(shè)和經(jīng)營(yíng)行為管控力度空前嚴(yán)厲。面對(duì)這一輪的地方隱性債務(wù)管控和清理，地方平臺(tái)應(yīng)該如何應(yīng)對(duì)？如何在管控債務(wù)規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)獲得更好發(fā)展從而脫穎而出？

　　

　　一、地方融資平臺(tái)發(fā)展轉(zhuǎn)型的基本邏輯

　　

　　地方融資平臺(tái)是我國(guó)大陸地區(qū)一種特有業(yè)態(tài)，其核心功能在于幫助地方政府完成地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)所需的融資、建設(shè)和一部分運(yùn)營(yíng)任務(wù)，最早見于1990年代興起的地方建設(shè)公司。當(dāng)前，最常見的三種融資平臺(tái)是城市建設(shè)平臺(tái)（城投）、鐵路建設(shè)平臺(tái)（鐵投）和高速公路建設(shè)平臺(tái)（交投），其他平臺(tái)業(yè)態(tài)還包括機(jī)場(chǎng)建設(shè)平臺(tái)、港口建設(shè)平臺(tái)等等。從地域上看，地方融資平臺(tái)最常見的是省級(jí)和地市級(jí)兩個(gè)平臺(tái)，個(gè)別中央企業(yè)可以算是國(guó)家級(jí)建設(shè)平臺(tái)（例如鐵路總公司），一小部分縣級(jí)平臺(tái)也已經(jīng)發(fā)展出較為成熟的業(yè)態(tài)。

　　

　　地方融資平臺(tái)作為我國(guó)一種獨(dú)有的業(yè)態(tài)，其商業(yè)邏輯也是獨(dú)一無二的。通常地方融資平臺(tái)的業(yè)務(wù)可以分為主體業(yè)務(wù)和經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)。

　　

　　主體業(yè)務(wù)是地方融資平臺(tái)為完成地方政府賦予的建設(shè)任務(wù)而承接的業(yè)務(wù)，例如城投的主體業(yè)務(wù)是市政建設(shè)和棚戶區(qū)改造，交投的主體業(yè)務(wù)是高速公路建設(shè)，鐵投的主體業(yè)務(wù)是鐵路建設(shè)。主體業(yè)務(wù)不以盈利為目的，通常也沒有利潤(rùn)，個(gè)別主體業(yè)務(wù)能夠保本微利。

　　

　　以棚戶區(qū)改造為例，在部分發(fā)達(dá)地區(qū)，棚戶區(qū)改造后剩余的土地可以開發(fā)一部分商品房然后賣掉，可以收回棚戶區(qū)改造本身的虧損甚至略有盈利，但是棚戶區(qū)改造本身不以盈利為目的。

　　

　　再比如高速公路建設(shè)，由于我國(guó)特有的昂貴的過路費(fèi)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，部分東部和中部人口稠密、經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的高速公路通過收過路費(fèi)可以維持日常運(yùn)營(yíng)養(yǎng)護(hù)的盈利（不含建設(shè)費(fèi)用攤銷）。

　　

　　而大多數(shù)主體業(yè)務(wù)是無法盈利或者無法在合理時(shí)間盈利。例如鐵路建設(shè)，根據(jù)英國(guó)和美國(guó)等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)驗(yàn)，一條鐵路從建設(shè)到運(yùn)營(yíng)收回全部成本實(shí)現(xiàn)盈利的周期大約為100年左右。再比如市政建設(shè)，除非地方政府有另外的補(bǔ)償安排，否則也不會(huì)盈利。

　　

　　主體業(yè)務(wù)雖然不以盈利為目的，通常也不具備成規(guī)模的利潤(rùn)，但是作為融資平臺(tái)企業(yè)，必須把主體業(yè)務(wù)做好。因?yàn)橹黧w業(yè)務(wù)是融資平臺(tái)存在的意義，也是獲取資產(chǎn)和影響力，以及進(jìn)一步獲取和開展經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)。

　　

　　經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)通常是在近幾輪國(guó)家對(duì)地方債務(wù)管控和改革的過程中，融資平臺(tái)逐步與地方財(cái)政脫離，自身尋求企業(yè)化改制的過程中自主發(fā)展或者由地方政府支持發(fā)展起來的。融資平臺(tái)涉足的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)通常包含但不限于：房地產(chǎn)開發(fā)、工程建筑、酒店與商業(yè)廣場(chǎng)、產(chǎn)業(yè)園區(qū)、金融投資與實(shí)業(yè)投資等。

　　

　　融資平臺(tái)在企業(yè)化轉(zhuǎn)型過程中，關(guān)鍵的成功要素在于實(shí)現(xiàn)主體業(yè)務(wù)和經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的良性互動(dòng)，即通過做大做強(qiáng)主體業(yè)務(wù)獲取資產(chǎn)和影響力，通過做好經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)獲取經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)和現(xiàn)金流反哺主體業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)“資產(chǎn)擴(kuò)張-盈利提升-資產(chǎn)再擴(kuò)張-盈利再提升”的良性循環(huán)。

　　

　　二、地方融資平臺(tái)發(fā)展轉(zhuǎn)型的幾個(gè)階段

　　

　　地方融資平臺(tái)企業(yè)化轉(zhuǎn)型根據(jù)機(jī)制市場(chǎng)化和業(yè)務(wù)多元化的程度，大致可以分為四個(gè)階段。

　　

　　1.融資平臺(tái)或建設(shè)單位

　　

　　這一階段是融資平臺(tái)市場(chǎng)化改制前的起步階段，業(yè)務(wù)形態(tài)上體現(xiàn)為只有主體業(yè)務(wù)或帶有少量零星的，不成體系的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)。因?yàn)闃I(yè)務(wù)單一，對(duì)業(yè)務(wù)的管控基本是操作管控。管理機(jī)制上市場(chǎng)化程度低，帶有大量，甚至完全的行政化管理色彩。

　　

　　2.產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)集團(tuán)

　　

　　隨著市場(chǎng)化改革的啟動(dòng)，融資平臺(tái)一般會(huì)重點(diǎn)開發(fā)2-3個(gè)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，當(dāng)具備2個(gè)或以上成體系的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)以后，則由融資平臺(tái)升級(jí)為產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)集團(tuán)。這一階段業(yè)務(wù)特點(diǎn)是經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)初步成型但是仍舊比較單一，從管控模式上，集團(tuán)通常傾向于對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)進(jìn)行操作型管控或戰(zhàn)略型管控。管理機(jī)制上逐步引入市場(chǎng)化機(jī)制，包括組織結(jié)構(gòu)，薪酬績(jī)效體系等，但是仍然保留大量行政化管理。

　　

　　3.產(chǎn)業(yè)投資集團(tuán)

　　

　　隨著市場(chǎng)化改革的深入，產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)集團(tuán)會(huì)進(jìn)一步豐富經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，同時(shí)深入推進(jìn)市場(chǎng)化的管理機(jī)制改革，也就進(jìn)入了產(chǎn)業(yè)投資集團(tuán)的階段。這一階段通常具有3-5個(gè)較為成熟的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，同時(shí)開始進(jìn)入非相關(guān)多元化領(lǐng)域，業(yè)態(tài)進(jìn)一步豐富，管控手段也開始多樣化。對(duì)于集團(tuán)戰(zhàn)略非常重要的業(yè)務(wù)，產(chǎn)業(yè)投資集團(tuán)會(huì)采用操作型管控或戰(zhàn)略型管控模式，對(duì)于不是非常重要的業(yè)務(wù)（例如少量參股一些不是很重要的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)）采用財(cái)務(wù)型管控模式。管理機(jī)制上進(jìn)一步市場(chǎng)化，有時(shí)會(huì)采用一些激進(jìn)的市場(chǎng)化管理手段，例如某重要子公司的薪酬體系完全與市場(chǎng)接軌，可能出現(xiàn)子公司負(fù)責(zé)人薪酬高于集團(tuán)總部一把手。

　　

　　4.金融綜合控股集團(tuán)

　　

　　融資平臺(tái)類企業(yè)市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型的最高階段是金融綜合控股集團(tuán)。在這一階段集團(tuán)業(yè)務(wù)充分多元化，集團(tuán)總部作為金融控股平臺(tái)對(duì)下屬業(yè)務(wù)進(jìn)行管控。從管控模式上以財(cái)務(wù)管控為主，管理機(jī)制完全市場(chǎng)化，按照金融控股公司的管理體系進(jìn)行操作。目前我國(guó)的融資平臺(tái)很少能夠達(dá)到這個(gè)發(fā)展階段，只有少數(shù)省級(jí)平臺(tái)可以成為金融綜合控股集團(tuán)。

　　

　　三、地方融資平臺(tái)發(fā)展經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的主要路徑

　　

　　地方融資平臺(tái)的市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型本質(zhì)上是兩個(gè)方面的轉(zhuǎn)型：業(yè)務(wù)上由單一的行政化的主體業(yè)務(wù)，向多元化的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)拓展；管理上由行政化的管理體系向企業(yè)化的管理體系轉(zhuǎn)變。

　　

　　從業(yè)務(wù)發(fā)展來看，融資平臺(tái)通常經(jīng)歷如下四個(gè)階段。

　　

　　1.單一行政業(yè)務(wù)

　　

　　這一階段如前所述，融資平臺(tái)尚未開拓經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，只有地方政府賦予的主體業(yè)務(wù)，沒有造血功能，依靠地方政府信用背書進(jìn)行融資，本質(zhì)上是行政單位，還不具備企業(yè)的基本特征。

　　

　　2.主體衍生業(yè)務(wù)

　　

　　正如大多數(shù)企業(yè)集團(tuán)的多元化發(fā)展路徑一樣，融資平臺(tái)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)起步通常是從自己熟悉的領(lǐng)域開始。融資平臺(tái)從事的主體業(yè)務(wù)大多數(shù)是地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，因此積累了較多房屋土地等資產(chǎn)，并在房地產(chǎn)開發(fā)，工程建設(shè)領(lǐng)域積累了一定專業(yè)能力以及所需的資源。對(duì)于絕大多數(shù)在2010-2015年轉(zhuǎn)型的城投、鐵投和交投平臺(tái)來說，房地產(chǎn)開發(fā)和工程建設(shè)是企業(yè)化轉(zhuǎn)型的首選突破口。另外對(duì)于高速公路建設(shè)平臺(tái)來說，利用高速公路收費(fèi)機(jī)制收取過路費(fèi)，并增加服務(wù)區(qū)服務(wù)項(xiàng)目，利用高速公路開發(fā)旅游度假、物流園等項(xiàng)目，也是經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)起步的重要選項(xiàng)?？傊?，在平臺(tái)發(fā)展經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的起步階段，通常選擇自身熟悉，擁有較多資源資產(chǎn)，能夠充分發(fā)揮自身資源能力的業(yè)務(wù)進(jìn)入。

　　

　　3.主體衍生業(yè)務(wù)的多元化

　　

　　當(dāng)平臺(tái)公司通過房地產(chǎn)或工程業(yè)務(wù)取得經(jīng)營(yíng)上的突破以后，他們通常會(huì)進(jìn)一步尋求業(yè)務(wù)的多元化，在之前房地產(chǎn)或工程業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上進(jìn)行一定程度的相關(guān)多元化。例如提升物業(yè)服務(wù)，成立物業(yè)公司或事業(yè)部，再比如開發(fā)一些特色專題的房地產(chǎn)項(xiàng)目，例如目前較為常見的文化旅游、健康養(yǎng)老等。對(duì)于資金實(shí)力雄厚，所在區(qū)域產(chǎn)業(yè)較為發(fā)達(dá)的地方平臺(tái)公司可以介入產(chǎn)業(yè)園運(yùn)營(yíng)等更為高級(jí)的業(yè)態(tài)，但是這樣的業(yè)態(tài)對(duì)前期投入及公司的綜合實(shí)力要求較高，從當(dāng)前實(shí)踐來看真正能做好的平臺(tái)公司并不是很多。

　　

　　4.無關(guān)多元化

　　

　　在圍繞房地產(chǎn)和工程的業(yè)務(wù)多元化進(jìn)一步豐富之后，部分市場(chǎng)化程度較高的平臺(tái)公司會(huì)進(jìn)一步拓展經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，進(jìn)入無關(guān)多元化的業(yè)務(wù)。這一階段進(jìn)入的比較常見的業(yè)態(tài)包括實(shí)業(yè)投資和金融投資。金融投資是融資平臺(tái)融資職能的延續(xù)，通過拓展金融業(yè)務(wù)可以提升融資能力促進(jìn)融資渠道多元化，同時(shí)也是加強(qiáng)資產(chǎn)流動(dòng)性，提升現(xiàn)金流的重要手段和機(jī)制。實(shí)業(yè)投資對(duì)融資平臺(tái)來說是不太熟悉的領(lǐng)域，但是基于融資平臺(tái)對(duì)地方經(jīng)濟(jì)的責(zé)任，在積累了較多資金與資產(chǎn)的情況下，應(yīng)當(dāng)使用這些資金資產(chǎn)帶動(dòng)地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展，助力地方產(chǎn)業(yè)升級(jí)。

　　

　　以上所說，是最近5年來地方融資平臺(tái)通常的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展路徑。當(dāng)前一些新的變化對(duì)平臺(tái)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)拓展提出了新的挑戰(zhàn)。最為關(guān)鍵的一點(diǎn)，未來對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)繁榮的預(yù)期已經(jīng)比5年前和10年前都大為降低，如果平臺(tái)公司不能通過所在地方的房地產(chǎn)市場(chǎng)賺取第一桶金，如何取得經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的突破，如果市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型的第一步就要進(jìn)入自己不熟悉的領(lǐng)域或者投入大但是回報(bào)慢的領(lǐng)域，那么轉(zhuǎn)型初期的風(fēng)險(xiǎn)是極大的。

　　

　　四、地方融資平臺(tái)管理體系市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型的幾個(gè)關(guān)鍵事項(xiàng)

　　

　　地方融資平臺(tái)作為一種行政化的組織，其市場(chǎng)化的轉(zhuǎn)型本質(zhì)上和其他國(guó)有企業(yè)的市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型并無不同，但是結(jié)合平臺(tái)公司的特點(diǎn)，在管理體系市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型的過程中有一些特殊的事項(xiàng)要引起特別的關(guān)注，這關(guān)乎平臺(tái)公司能夠成功向市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型，能夠?qū)崿F(xiàn)主體業(yè)務(wù)和經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的良性互動(dòng)。

　　

　　1.薪酬體系

　　

　　對(duì)于任何企業(yè)來說，實(shí)現(xiàn)薪酬市場(chǎng)化是保證市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的重要前提。但是對(duì)于融資平臺(tái)來說，由于其歷史上與地方政府千絲萬縷的聯(lián)系，甚至平臺(tái)本身就是地方政府的一個(gè)部門，其薪資體系完全按照政府部門的薪資體系實(shí)施。在市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型啟動(dòng)以后，通常還會(huì)保留大量的主體業(yè)務(wù)，而且其經(jīng)營(yíng)行為仍然受到地方政府的管控，薪資體系也很難與市場(chǎng)完全接軌。而且融資平臺(tái)通常都是地方的壟斷型國(guó)有企業(yè)，薪資市場(chǎng)化的動(dòng)力也不夠充分。

　　

　　在這樣的情況下，通常平臺(tái)公司在轉(zhuǎn)型初期應(yīng)當(dāng)在薪酬方面落實(shí)好兩件事。第一，總部層面，建議先實(shí)行由完全行政化的薪酬體系轉(zhuǎn)變?yōu)?ldquo;相對(duì)市場(chǎng)化”的薪酬，參照已經(jīng)啟動(dòng)改革的其他地方的平臺(tái)公司，參照相同地域級(jí)別（省級(jí)、地市級(jí)或縣級(jí)）、類似發(fā)展水平（中部省份，或三四線城市等）的平臺(tái)公司的薪酬體系；第二，子公司層面，對(duì)一些重要經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，特別是要完全面向市場(chǎng)充分競(jìng)爭(zhēng)的業(yè)務(wù)，所有人員的薪酬全面放開，實(shí)施完全的市場(chǎng)化薪酬。

　　

　　2.對(duì)子公司的管控

　　

　　隨著經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的深入，平臺(tái)公司會(huì)產(chǎn)生越來越多的子公司。如何對(duì)這些子公司實(shí)施有效的管控，選擇最合適的管控模式，讓各個(gè)業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)最大化，服務(wù)于集團(tuán)整體戰(zhàn)略，是平臺(tái)公司管理體系建設(shè)的重要課題。我們認(rèn)為對(duì)于平臺(tái)公司有戰(zhàn)略意義的重要業(yè)務(wù)，以及重點(diǎn)培育的業(yè)務(wù)采用戰(zhàn)略管控，對(duì)于一般性的業(yè)務(wù)單元采用財(cái)務(wù)管控，慎用操作管控模式，無特殊情況最多選取一項(xiàng)非常重要的業(yè)務(wù)使用操作管控模式。

　　

　　3.人員能力提升

　　

　　管理體系的提升，經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的發(fā)展，戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)最終都要落到人的身上。平臺(tái)公司轉(zhuǎn)型前都是帶有很大行政色彩的地方國(guó)有企業(yè)，市場(chǎng)意識(shí)薄弱，特別缺少懂得經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的人才。如何在不裁員的情況下提升人員素質(zhì)，加強(qiáng)人員培訓(xùn)，使員工熟悉經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)和企業(yè)化管理，是轉(zhuǎn)型過程中最重要的課題。

　　

　　文 | 和君咨詢高級(jí)咨詢師 陳自牧   來源：和君咨詢