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　　融資租賃是指出租人與承租人簽訂租賃合同,與設(shè)備供應(yīng)商簽訂購(gòu)買合同,由供應(yīng)商交付租賃物給承租人,承租人向出租人支付租金的模式,租賃本質(zhì)上是為了使用資產(chǎn)而非獲得資產(chǎn)提供融資,天然兼具服務(wù)和融資模式。

　　

　　分成租賃是指，在某項(xiàng)租賃交易中，承租人先是在約定的期限內(nèi)按約定的數(shù)額分期支付，稱“固定租金”；在該期限屆滿后，則承租人按并非租賃物原值而是銷售百分比、使用量、營(yíng)業(yè)收入之類其它因素支付。這種支付，在國(guó)際租賃會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中稱“隨機(jī)租金”，在我國(guó)租賃會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中稱“或有租金”。

　　

　　對(duì)于分成租賃，有以下認(rèn)識(shí)：

　　

　　一） 分成租賃中的或有租金，既不是融資租賃中作為承租人占有出租人資金的對(duì)價(jià)的租金，也不是其它租賃中作為承租人占有出租人實(shí)物的對(duì)價(jià)的租金。這里的或有租金，盡管名為“租金”，其實(shí)是投資收益。既然是投資收益，其數(shù)額當(dāng)然不可能預(yù)先確定。而且，不僅可能是程度不等的利潤(rùn)，也可能是虧損。總之，在這里我們所看到的，是出租人同承租人的利益共享和風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)。正因此，所謂“分成租賃”，并非是租賃的任何類別，而只是租賃同投資的一種結(jié)合。這種結(jié)合，只要交易雙方意思一致，當(dāng)然是可以成立的。只是就分成的部分而言，應(yīng)該適用對(duì)投資活動(dòng)的會(huì)計(jì)處理、稅收待遇以及監(jiān)管政策；

　　

　　二） 在分成租賃中，固定租金總額的折現(xiàn)值一定小于租賃物在起租日的價(jià)值，否則承租人不會(huì)同意出租人在收完固定資金的情況下，還來(lái)分享利益。據(jù)此可以確定，分成租賃中的租賃部分，一定只能是經(jīng)營(yíng)租賃，而不會(huì)是融資租賃；

　　

　　三） 對(duì)分成租賃的市場(chǎng)需求，首先來(lái)自承租人。因?yàn)轱@然，這種方式可以使得承租人的部分支付隨經(jīng)營(yíng)效果而異。較之不問(wèn)經(jīng)營(yíng)效果的全部支付固定租金，可以減少風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，在經(jīng)營(yíng)效果優(yōu)異的情況下，其全部收益不能都?xì)w自己。但是，相比之下，這樣的代價(jià)是值得的。至于說(shuō)出租人，它之所以肯冒這樣的風(fēng)險(xiǎn)，一定是因?yàn)樗_信承租人經(jīng)營(yíng)效果惡化的概率較低。而且，這里不僅有風(fēng)險(xiǎn)，尤其有機(jī)會(huì)。往往是，在分成租賃的情況下，出租人的綜合收益率會(huì)遠(yuǎn)高于固定租金的收費(fèi)方式；

　　

　　四） 分成租賃作為經(jīng)營(yíng)租賃的一種方式，出租人或者設(shè)備制造商往往還會(huì)提供技術(shù)服務(wù)。對(duì)于這一類服務(wù)，都是要單獨(dú)收費(fèi)的。而在租賃交易中，出租人為了彌補(bǔ)交易成本，往往會(huì)要在期初收取某種費(fèi)用，對(duì)此，我們宜稱“租賃手續(xù)費(fèi)”，以便同提供技術(shù)服務(wù)時(shí)的收費(fèi)區(qū)別開來(lái)。所有這些收費(fèi)，都應(yīng)該同分成租賃中的分成區(qū)別開來(lái)。

　　

　　光伏電站的開發(fā)運(yùn)營(yíng)類似于經(jīng)營(yíng)性物業(yè),現(xiàn)金流穩(wěn)定,適合引入融資租賃模式。融資租賃可優(yōu)化運(yùn)營(yíng)商的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)和盈利模式,在提高杠桿的同時(shí)保持較高的信用評(píng)級(jí)。而且，如果引入分成租賃的模式則可能更有吸引力。

　　

　　國(guó)內(nèi)融資租賃與光伏電站的結(jié)合模式。融資租賃公司可為電站的建設(shè)運(yùn)營(yíng)提供直租和售后回租的服務(wù)。我們認(rèn)為,租賃模式可提高電站項(xiàng)目的財(cái)務(wù)杠桿比例(二次加杠桿),提升資金使用效率,對(duì)電站運(yùn)營(yíng)商突破融資瓶頸具有重要意義。雖然資金成本的上升影響短期利潤(rùn)釋放,但I(xiàn)RR和ROE都有一定提升。此外,光伏企業(yè)還能與融資租賃公司合資成立電站運(yùn)營(yíng)平臺(tái),類似Solarcity與基金合作并進(jìn)行利潤(rùn)分成的模式,在國(guó)內(nèi)尚未有先例。

　　

　　以Solarcity、SunRun和Sungevity為代表的公司在美國(guó)加州和新澤西等地區(qū)開展光伏租賃業(yè)務(wù),為用戶提供光伏系統(tǒng)的設(shè)計(jì)、安裝和維護(hù),通過(guò)收取客戶的租賃費(fèi),在未來(lái)20年內(nèi)獲得持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金流。對(duì)于用戶,通過(guò)該模式能以低成本或零成本獲得光伏發(fā)電系統(tǒng),并在未來(lái)使用中減少電費(fèi)支出。

　　

　　在融資環(huán)節(jié),Solarcity與Google、產(chǎn)業(yè)資本等投資的基金通過(guò)合資、轉(zhuǎn)租和返租的形式,解決了租賃模式在初期高投入導(dǎo)致的資金短缺問(wèn)題。各類基金在合作中可享有政府補(bǔ)貼及項(xiàng)目的投資收益,參與積極性高。在運(yùn)營(yíng)環(huán)節(jié),用戶以出讓屋頂為代價(jià)可獲取低電價(jià)的優(yōu)惠,電力公司也能獲得(收購(gòu)-銷售)電價(jià)差的效益。

　　

　　Solarcity的租賃模式對(duì)國(guó)內(nèi)有借鑒意義,但近期難以推廣。(1)不同于美國(guó)的ITC、加速折舊稅盾和綠色電力證書(REC),國(guó)內(nèi)的FIT和度電補(bǔ)貼政策紅利在產(chǎn)業(yè)鏈上的分配不均衡。電站開發(fā)商和系統(tǒng)集成商是主要受益者,但投資方和終端用戶參與動(dòng)力有限。(2)美國(guó)加州等地的日照資源和銷售電價(jià)“雙高”,是推廣理想地區(qū)。但國(guó)內(nèi)銷售電價(jià)和日照資源呈負(fù)相關(guān),影響電站收益率。(3)超過(guò)85%的美國(guó)居民擁有獨(dú)棟住房,而國(guó)內(nèi)城市以商品房住宅為主,農(nóng)村的用電需求和經(jīng)濟(jì)相對(duì)較差,也限制Solarcity模式在國(guó)內(nèi)的推廣。(4)國(guó)外資金成本低,7-8%收益率有吸引力,國(guó)內(nèi)則不然。

　　

　　總體而言,國(guó)內(nèi)電站運(yùn)營(yíng)商在融資環(huán)節(jié)引入融資租賃模式,對(duì)民營(yíng)企業(yè)在分布式電站領(lǐng)域突破融資瓶頸具有重要意義。Solarcity的成功與美國(guó)的特殊政策、電力、資源和經(jīng)濟(jì)環(huán)境密不可分,其模式在國(guó)內(nèi)暫時(shí)難以模仿,帶來(lái)更多的是融資模式創(chuàng)新的思考,有待政策配套和電力價(jià)格體系的完善。