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　　融資租賃在我國得到了近十年高速的發(fā)展，無論是資產(chǎn)規(guī)模、公司數(shù)量、創(chuàng)新理念還是社會認知程度都達到了新的高度。租賃業(yè)如何可持續(xù)發(fā)展、發(fā)展趨勢和方向等課題引起了越來越多租賃公司、租賃同仁的重視、關注和思考。遠東租賃提出租賃2.0，李思明總經(jīng)理提出租賃+，不少公司提出了產(chǎn)融結(jié)合、租賃與投資相結(jié)合、租賃與資產(chǎn)管理相結(jié)合的經(jīng)營思路和業(yè)務定位。

　　

　　租賃是資產(chǎn)融資，因此重視租賃資產(chǎn)管理和組合管理既是租賃經(jīng)營的內(nèi)在要求，又是租賃價值鏈延伸、服務延伸、樹立特色的可用武之地。是租賃與銀行信貸差異化之所在，也可以說是租賃自身優(yōu)勢之所在。

　　

　　現(xiàn)在一般意義上說的銀行、基金、信托、證券的資產(chǎn)管理往往更多是指如何更好地融資和再融資，市場上有的也把租賃資產(chǎn)管理歸結(jié)為租賃負債端的管理。而事實上租賃的資產(chǎn)管理則是一個系統(tǒng)工程，可以分成幾個不同的層面、不同的維度，內(nèi)容廣泛、角度多元，包括租賃資產(chǎn)端、負債端以及組合管理等，貫穿于租賃的整個生命周期和租賃公司的大部分經(jīng)營活動。

　　

　　希望通過初步梳理分析，拋磚引玉，共同討論。期待后續(xù)大家能一起探討租賃資產(chǎn)管理和組合管理各環(huán)節(jié)、各要素的方法、模式、案例以及應用等，對每一塊進行專題研究，提高租賃資產(chǎn)管理的認識、能力和水平，以此進一步降低風險、提高收益、增強租賃的競爭力。

　　

　　01租賃資產(chǎn)的分類

　　

　　1、 由租賃物組成的基礎資產(chǎn)

　　

　　•   租賃物的選擇環(huán)節(jié)：應考慮租賃物的通用性、保值性、先進性、適用性、變現(xiàn)能力等；

　　

　　•   購買環(huán)節(jié)：涉及租賃物詢價、價格和價值、采購合同條款、付款條款、交貨、驗收等；

　　

　　•   租后管理和確權(quán)：涉及標識、登記、抵押、保險、維護、管理、監(jiān)控、服務等；

　　

　　•   處置：對企業(yè)的重要程度、余值、二手市場、租賃物生命周期價值曲線、留購、出售、續(xù)租等；

　　

　　•   租賃物本身的產(chǎn)生現(xiàn)金流的能力、再融資能力等。

　　

　　這也可以說是租賃的資產(chǎn)端，它是租賃資產(chǎn)管理的基礎和起點。前三個環(huán)節(jié)各租賃公司都非常重視，因為租賃是資產(chǎn)融資。而后面二個方面相對研究不夠、重視不足，也因為市場的成熟、專業(yè)化的深入有一個過程，因而租賃特點和比較優(yōu)勢還沒能充分展現(xiàn)。同時這又給租賃的發(fā)展帶來巨大的動力和空間。

　　

　　重視租賃物，是租賃與銀行信貸的差異之一。能有效地管理租賃物就可以更好的控制風險，也可以利用租賃物實現(xiàn)融資，飛機、汽車、火車等本身就應該也可以發(fā)揮其再融資能力。

　　

　　不同租賃物有不同的要求、辦法和措施，如飛機和汽車相比管理難度相差很大。

　　

　　這里舉幾個例子：

　　

　　例1：引用租賃專家王佳林先生的微信：

　　

　　“上世紀90年代，我剛到GECAS時，正是GE Capital收購GPA后不久，還在磨合期，當時GECAS一百多號人中很大一部分都是GPA過來的人，都是航空及航空租賃業(yè)界的頂級專家。我也見過幾次Tony Ryan，那位傳奇式的GPA的創(chuàng)始人……

　　

　　90年代初，GPA在其最鼎盛的時期突然倒閉，固然如文章中所說“流動性危機加之IPO失利”，但其最根本的原因是他們對當時全球航空市場的發(fā)展走勢做了一個預判、打了一個大賭：他們根據(jù)他們自己“最專業(yè)的判斷”，認為航空市場將要大幅增長，所以他們抓住“機會”“賭了一把”，提前與波音等飛機制造公司簽訂了大批新飛機的訂單。但是他們的預判與實際發(fā)生的情況有一個小小的時間差 -- 早了幾年，當新飛機要按合同交貨時，全球航空市場沒有上行，反而下降，飛機租不出去，又賣不掉。GPA最終陷入流動性危機，IPO又不成，所以違約破產(chǎn)，賣給了GE Capital。

　　

　　GE Capital當時真是做了一筆極好的生意，只以白菜價收購了GPA團隊，但沒有購買其飛機資產(chǎn)，而是管理這些飛機資產(chǎn)，并收管理費。GPA的專業(yè)團隊，加上從GE Capital Structured Finance過來的航空租賃小團隊，構(gòu)成了后來的GECAS團隊。

　　

　　GECAS接著再打同樣的賭（這次是GPA的人和GE Capital的人一起賭），他們還是賭全球航空市場將要上漲，GECAS又預定了大批新機位。結(jié)果GECAS的預判完全正確，后來那幾年掙了很多錢，甚至新飛機交貨時，不去租賃啦，倒手就賣掉，就掙錢，因為那時各個航空公司都要發(fā)展，都要飛機。

　　

　　一段本人在GE Capital十年的小插曲：

　　

　　往事不堪回首。那時GE還是杰克韋爾奇時代，GECapital一直是發(fā)展發(fā)展、買買買；現(xiàn)在是杰夫伊梅爾時代，他把GE Capital都賣掉了，除了GECAS。

　　

　　可見融資租賃企業(yè)行業(yè)專業(yè)性的重要性：正和反的例子都在同一家同一處發(fā)生。

　　

　　例2：李思明總經(jīng)理介紹：

　　

　　GE汽車租賃公司，因為殘值估計高了幾個百分點，設計殘值35%，實際為30%。造成嚴重虧損5億美元，結(jié)果被迫將此資產(chǎn)全部出售。

　　

　　2、 由租賃公司的應收租賃款集合而成

　　

　　這也可以說是租賃的負債端。我們常說的租賃資產(chǎn)證券化、ABN、PRE-ABS、保理融資、收益權(quán)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、不良資產(chǎn)中的租賃資產(chǎn)基本上是從這個概念出發(fā)點。單從此視角來定義租賃資產(chǎn)管理是不全面的，這更多的是租賃資產(chǎn)管理的融資和再融資。

　　

　　我們現(xiàn)在的租賃資產(chǎn)證券化中的資產(chǎn)，比較少考慮租賃物本身的價值、現(xiàn)金流和抗風險能力，更多考慮出租人、承租人或擔保人的信用評級。

　　

　　3、 上述二項組合而成----租賃資產(chǎn)組合管理

　　

　　包括種類（資產(chǎn)種類、租賃種類、行業(yè)分布）、租賃物價值、期限、折舊、成本、負債結(jié)構(gòu)、頭寸管理、稅收、利潤、規(guī)模、經(jīng)濟周期、融資的匹配等等。

　　

　　因此租賃資產(chǎn)管理不但有租賃基礎資產(chǎn)的管理，也有融資和再融資的管理，還有租賃資產(chǎn)的組合管理——組合與拆分、買進與賣出等，相互構(gòu)成一個有機的整體。我們在這方面的研究還很少，遠遠滿足不了租賃業(yè)快速發(fā)展的需要。租賃資產(chǎn)組合管理涉及租賃的本質(zhì)特征、租賃的發(fā)展動因、租賃的功能和優(yōu)勢發(fā)揮等等。

　　

　　02租學習《租賃資產(chǎn)組合管理》等心得

　　

　　相關書籍從風險及定價、利潤和回報、組合管理三大部分來介紹如何認識租賃、如何提高回報并控制風險。它把收益、信用、租賃物價值、解約價值、稅收、折舊、風險、現(xiàn)金流及其組合管理都量化了，值得好好學習。但我們在實踐中，缺乏數(shù)據(jù)積累和來源，市場環(huán)境又不同，因此不能簡單照搬，也無法照搬。

　　

　　然而其思想和方法、趨勢和方向，值得我們認真思考、借鑒、掌握和利用。從而使我國的租賃業(yè)進入新的、更高的發(fā)展階段。

　　

　　1、租賃對于出租人的吸引力：

　　

　　•    租金收入帶來的定期現(xiàn)金流；

　　

　　•    租賃結(jié)束時，銷售租賃物獲得收益的前景；

　　

　　•    租賃物折舊帶來的稅收好處；

　　

　　•    通過創(chuàng)新性的財務結(jié)構(gòu)，可以進一步提高租賃的價值。

　　

　　我們現(xiàn)在大部分開展是融資租賃業(yè)務，因此得到大多數(shù)也只是第一項的收益，后幾項的收益要通過經(jīng)營性租賃和組合管理來獲得。

　　

　　2、決定租金的五個因素：

　　

　　•    租賃物當前的價值，及租賃結(jié)束時可能的價值；

　　

　　•    承租人停止支付租金的可能性；

　　

　　•    租賃物折舊可帶來的價值；

　　

　　•    出租人借款購買租賃物的成本；

　　

　　•    出租人需要收取的費用和留做儲備的數(shù)額，以足夠應付前述四種因素出現(xiàn)估計錯誤時可能導致的風險。

　　

　　總的來說，更多的是看租賃物的價值，是資產(chǎn)定價和風險定價，而我們更多的是以資金成本定價為主。

　　

　　由于存在折舊的稅收優(yōu)惠和租賃物在租賃期末的價值，因此租金支付額通常低于類似貸款的利息和本金的支付額，從而形成租賃自己的競爭力。

　　

　　3、租賃現(xiàn)金流：

　　

　　通過對購買成本、殘值、租金、稅前現(xiàn)金流、折舊、應稅收入、稅金、稅后現(xiàn)金流、會計收入、解約價值的分析和計算，了解各階段的現(xiàn)金流以及各因素特別是折舊對它的影響。

　　

　　折舊的稅收好處是杠桿租賃的驅(qū)動力。

　　

　　4、影響租賃物將來價值的因素：

　　

　　由商業(yè)循環(huán)周期的影響、需求因素、價格變動、通貨膨脹、政策因素、二級市場、租賃物對承租人的重要性、租賃合約本身（如歸還條件）等因素組成。

　　

　　出租人對租賃物對承租人的重要性判斷方法：

　　

　　•    出租人的歷史記錄和數(shù)據(jù)

　　

　　•    考察承租人的收入結(jié)構(gòu)

　　

　　•    租賃物在承租人業(yè)務中使用的情況

　　

　　•    生產(chǎn)者價格指數(shù)

　　

　　•    公開來源數(shù)據(jù)——例如：Dove Bid,IronSolutions，Rail Solutions和Avitas.

　　

　　目前，我們最缺少的正是這些數(shù)據(jù)的積累和來源。從而也制約了我們經(jīng)營性租賃的開展

　　

　　5、衡量租賃物風險的依據(jù)：

　　

　　在租賃的不同階段，通常有三個標準：賬面價值 、市場公允價值 、歷史銷售價值。這也需要數(shù)據(jù)的積累和來源。

　　

　　6、租賃的信用風險

　　

　　與其他大部分金融工具相比，租賃的信用風險有所不同：

　　

　　•    期限更長

　　

　　•    信用風險會隨著時間而改變

　　

　　•    不同租賃合同之間的信用風險不同

　　

　　•    租金流的不同結(jié)構(gòu)也會影響租賃的信用風險

　　

　　7、信用風險估計模型：

　　

　　•    違約概率

　　

　　•    信用遷移

　　

　　•    回收額

　　

　　•    以上三者的波動率

　　

　　幾乎所有的信用遷移運動都是向下的，即違約概率傾向于上升。

　　

　　之所以要預測回收額，一方面有助于出租人明確在訂立租賃合同時應怎樣更好地設定條款；另一方面也使出租人清楚當違約發(fā)生時應采取什么措施將風險降到最低。

　　

　　歷史數(shù)據(jù)：穆迪投資者服務公司和標準普爾都會發(fā)布關于違約概率的歷史數(shù)據(jù)。這些信息按照不同年份以及承租人的信用評級和其所在行業(yè)進行分類。

　　

　　8、風險定價路徑：

　　

　　運用租賃物風險、違約概率、信用遷移、破產(chǎn)概率、合同終止概率和違約損失計算出損失額，從而定價。有很多現(xiàn)成的程序可以計算。

　　

　　9、稅收風險：

　　

　　美國在過去的56年里，聯(lián)邦的公司所得稅稅率只變化了11次。（總的趨勢是下調(diào)）

　　

　　由于出租人提折舊，使稅收的現(xiàn)值大大低于總應稅額。

　　

　　“如果現(xiàn)實中沒有稅收的話?？赡芤矔嬖谧赓U，但絕不會有現(xiàn)在這么多。出租人擁有租賃物，根據(jù)稅法的規(guī)定，租賃物折舊金額可以減少其應稅收入。這就使得出租人可以大幅節(jié)省稅收支出，節(jié)省下來的部分出租人通常會與承租人分享，使雙方受益。”

　　

　　這是租賃很大的優(yōu)勢和特色。

　　

　　10、租賃合約中的期權(quán)：

　　

　　三種可量化的而且對出租人而言可能是機會的期權(quán)類型：

　　

　　•    早期買斷期權(quán)：指定時間指定價格；

　　

　　•    購買期權(quán)：公允市場價值或固定價格；

　　

　　•    續(xù)訂期權(quán)：公允市場租金、固定租金以及續(xù)訂加購買。

　　

　　在融資租賃中一般只收取簡單的名義貨價。期權(quán)的價值會影響出租人的收益?？赡苁浅鲎馊说睦麧檨碓?，也可能是風險點。

　　

　　11、租賃合約的利潤：

　　

　　對應信用風險、租賃物風險、稅務風險，對每個租賃合約分別計算出每個年度的信用回報、租賃物收益補償、稅務現(xiàn)金流。對應的回報貢獻度有大有小、有正有負。

　　

　　對組成要素的風險和回報拆開分析后，可通過將租賃合約賣給其他出租人來獲得收益；或滿足現(xiàn)有客戶的要求，賣出一部分，新做一部分。

　　

　　了解租賃合約中各要素的風險與收益的對應關系，可以針對性地采取措施。如果可以針對性地降低風險或提高收益，出租人就沒有必要因個別風險或收益要素而放棄整個租賃合約。

　　

　　12、租賃組合的多元化：

　　

　　•    不同的租賃合約

　　

　　•    不同的租賃物類型

　　

　　•    不同的經(jīng)濟周期

　　

　　•    不同時期的稅務收益和稅務支付

　　

　　•    不同的區(qū)域

　　

　　不同的兩份租賃資產(chǎn)會產(chǎn)生正向或反向的相互作用。一定的分散（離散）對出租人有好處。租賃組合的多元化可降低其組合的整體風險，從而減少了用于緩沖風險的資本數(shù)額，并且提高了租賃業(yè)務的回報水平。

　　

　　13、因子分析：

　　

　　通過因子分析的四個步驟，判別承租人及相關租賃合約的趨勢：

　　

　　•    確定資產(chǎn)組合中的主要行業(yè)組別

　　

　　•    列出每個組中的重要承租人

　　

　　•    確定最重要的可能影響收入與成本的因素

　　

　　•    分析市場價格和指數(shù)與這些因素之間的關系

　　

　　因子分析是評估承租人信用風險的新視角，通過對相關價格、因素及走勢進行跟蹤、分析，提前做出評估和預警。

　　

　　14、資產(chǎn)組合風險和收益：

　　

　　租賃資產(chǎn)組合模型的設計目的：

　　

　　•    對整個租賃資產(chǎn)組合在信用、租賃物以及稅收方面所存在的風險加以匯總和計算，從而對租賃資產(chǎn)組合的組織、整合以及二級市場操作進行指導；

　　

　　•    確定在租賃資產(chǎn)組合中與每個租賃資產(chǎn)相對應的風險和收益，通過設計相應的激勵措施，引導資產(chǎn)組合的發(fā)起；

　　

　　•    針對租賃資產(chǎn)組合中各部分的構(gòu)成進行比較和評價；

　　

　　•    根據(jù)不同租賃資產(chǎn)組合的多元化差異，通過評估不同承租人和不同租賃物類型所產(chǎn)生的效應，正確引導資金分配（投向）；

　　

　　•    分別以租賃資產(chǎn)組合的總風險和組合中單獨租賃資產(chǎn)為基礎，進行對沖操作；

　　

　　•    基于租賃資產(chǎn)組合中的租賃物的整個生命周期，針對上述所有方面進行綜合考慮。

　　

　　簡而言之，通過設計可以降低資金成本，增加新的租賃資產(chǎn)的收益，衡量掉期收益，進一步優(yōu)化組合。

　　

　　15、租賃資產(chǎn)組合對沖：

　　

　　主要針對信用和租賃物二種風險，解決之道便是從金融、保險等市場尋找工具，以此降低風險、增加收益。

　　

　　信用風險

　　

　　•    信用違約掉期（如保險）

　　

　　•    因素對沖（如利率、匯率等）

　　

　　租賃物風險

　　

　　•    預售遠期交割的租賃物 （已租租賃物找到期買家）

　　

　　•    出售未來購買租賃物的權(quán)利 （期權(quán)）

　　

　　•    轉(zhuǎn)售協(xié)議（賣給另外一個出租人）

　　

　　•    購買殘值保險

　　

　　•    廠商/供應商回購

　　

　　16、租賃資產(chǎn)組合的基本原則：

　　

　　•    長期盈利和生存的關鍵因素包括經(jīng)濟回報、風險以及二者的關系；

　　

　　•    出租人需要理解租賃交易在整個生命周期內(nèi)的風險并對其進行量化考核，以獲得一個具有良好定價和結(jié)構(gòu)的租賃，這樣的租賃能帶來更高的利潤水平；

　　

　　•    管理者需要理解租賃資產(chǎn)組合的風險和回報并對其進行量化考核。這樣，他會清楚自己想要購買哪種租賃、持有哪種租賃以及出售哪種租賃；

　　

　　•    每一份出租人發(fā)起的租賃都應該能夠在兩個市場中的一個進行出售——納入自己的組合或賣給更大的投資市場（其他的出租人、銀行、共同基金）；

　　

　　•    制定的租賃資產(chǎn)組合戰(zhàn)略需要依靠一個團隊來實施。

　　

　　簡而言之，租賃資產(chǎn)組合管理的基本原則是承擔風險、贏得回報，追求收益/風險比率最大化。也就是說，通過對組合模式的定量分析、計算，平衡風險與收益，然后對資產(chǎn)組合進行有效的管理，發(fā)起、買入賣出、對沖及優(yōu)化。要做到這一點需要專業(yè)化的業(yè)務定位和大量的數(shù)據(jù)積累。

　　

　　總之，只有有效地管理好租賃資產(chǎn)，才能更好地發(fā)揮租賃的功能和優(yōu)勢，從而體現(xiàn)與其他金融產(chǎn)品的差異性，以此形成如批發(fā)零售等的合作關系；才能通過各種形式的ABS,與資本市場、資金市場相結(jié)合；并通過租賃資產(chǎn)組合管理降低風險，提高收益，增加流動性，減少資本的約束。為租賃業(yè)的可持續(xù)發(fā)展奠定良好的基礎。