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　　2015年，國務(wù)院出臺了關(guān)于促進金融租賃行業(yè)健康發(fā)展的指導意見，從國家層面為行業(yè)的發(fā)展提供了制度支持。但是，與發(fā)達國家相比，我國金融租賃行業(yè)的認知度和滲透率仍較低；行業(yè)的業(yè)務(wù)模式也較為單一，經(jīng)營管理水平有待提高。而目前中國經(jīng)濟持續(xù)下行，也為融資租賃業(yè)的發(fā)展帶來些許影響，融資租賃怎樣在目前的經(jīng)濟環(huán)境下提高收益，值得大家深思。
　　
　　對此，上海新金融研究院（SFI）常務(wù)理事、聯(lián)想控股成員企業(yè)君創(chuàng)國際融資租賃有限公司董事長李思明認為，在經(jīng)濟下行壓力下，加強有形動產(chǎn)的專業(yè)化管理能力、平衡融資租賃公司債權(quán)收益和物權(quán)收益，反而能從有形動產(chǎn)貶值中獲取收益。
　　
　　我以國外經(jīng)驗來分享，除了金融資產(chǎn)，在融資租賃業(yè)務(wù)中如何讓實物資產(chǎn)也掙錢（實物資產(chǎn)也有可能是虧錢）——通過企業(yè)管理進行平穩(wěn)過渡，在某類資產(chǎn)收益下降的同時，讓另一類資產(chǎn)得到收益。
　　
　　什么是融資租賃有形動產(chǎn)？
　　
　　融資租賃控制著兩類資產(chǎn)：金融資產(chǎn)和實物資產(chǎn)，但是兩者不可分割，金融資產(chǎn)依附于實物資產(chǎn)而存在，實物資產(chǎn)則通過金融資產(chǎn)變現(xiàn)來實現(xiàn)價值。其中可分割的是收益，即融資租賃業(yè)務(wù)通過實物資產(chǎn)價值的調(diào)整或平衡租賃物生命周期來實現(xiàn)價值（對于公司來講就是實現(xiàn)利潤）。
　　
　　有形資產(chǎn)是有一定實物形態(tài)的資產(chǎn)。國內(nèi)對實物資產(chǎn)的定義比較亂，最新定義是前兩年稅務(wù)總局對有形動產(chǎn)進行的定義。有形資產(chǎn)可分為生產(chǎn)性有形資產(chǎn)和非生產(chǎn)性有形資產(chǎn)，生產(chǎn)性有形資產(chǎn)一般比較適宜于作為融資租賃物；此外還有消費信貸類產(chǎn)品，比如汽車租賃一般歸到汽車金融。一般來講，有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)相對立。我們也很明確，無形資產(chǎn)本身是一個權(quán)利，權(quán)利可以行使，但是不能租賃。
　　
　　以具體物質(zhì)產(chǎn)品形態(tài)存在的資產(chǎn)，包括有形動產(chǎn)和有形不動產(chǎn)。在融資租賃業(yè)務(wù)中，有形資產(chǎn)聚焦于有形動產(chǎn)，按價值可分為：大型資產(chǎn)（資產(chǎn)價值在200萬美元）以上，國外多為項目融資，例如飛機、船舶、海洋鉆井平臺、盾構(gòu)機及大型基建設(shè)備；中型資產(chǎn)（資產(chǎn)價值在50萬-200萬美元），多為廠商租賃，例如地面運輸工具、工業(yè)生產(chǎn)設(shè)備、醫(yī)療設(shè)備；小型資產(chǎn)（資產(chǎn)價值在50萬美元以下），例如辦公設(shè)備、洗衣設(shè)備。
　　
　　對于租賃風險，國內(nèi)比較關(guān)注承租人的風險——我們叫做第一債務(wù)人的風險——但是對租賃物本身風險的關(guān)注并不太多。不少租賃公司還把租賃物的價值作為主要的風險救濟措施，而不是盈利措施，租賃物作為風險救濟措施或盈利措施的價值評估是非常不一樣的，這將直接影響租金收入。
　　
　　融資租賃有形動產(chǎn)的管理層級
　　
　　融資租賃業(yè)務(wù)層級的劃分，是由于租賃公司的專業(yè)能力不同，所進入范圍就不同（圖1）。國內(nèi)絕大部分租賃公司都是從最簡單的融資回租做起。一般來說，售后回租向承租人提供的是信貸資產(chǎn)，不會產(chǎn)生新的設(shè)備銷售，也不會給企業(yè)帶來增加的現(xiàn)金流，就是盤活現(xiàn)有資產(chǎn)。融資回租比較簡單，租賃公司需要考慮的主要是融資能力和風險控制能力(對第一債務(wù)人)。
　　
　　圖1 租賃公司的業(yè)務(wù)發(fā)展階段
　　
　　而直接租賃已經(jīng)開始進入有形動產(chǎn)價值管理，主要體現(xiàn)在設(shè)備采購。設(shè)備采購價格不同，等到租賃結(jié)束回收租賃物時，可實現(xiàn)的價值也不同。舉個例子，一億美金和八千萬美金購買同樣的飛機使用十年，由于余值的市場價值一樣，初次采購價格低的，要么租金收得低，要么在飛機處置時有競爭力，其中的差價就是利潤。
　　
　　進入經(jīng)營性租賃行業(yè)則比較困難，除了涉及回收、翻新設(shè)備，更重要的是對設(shè)備價值進行動態(tài)評估，在二次租賃、三次租賃及設(shè)備變賣方面的專業(yè)性要求也很高。我們公司現(xiàn)在嘗試進入第三階段——經(jīng)營性租賃，經(jīng)營性租賃是長期化的出租業(yè)務(wù)，在設(shè)備動態(tài)評估方面，要是對余值評估記賬不嚴謹，就會將風險后置，那么等到十年后銷售飛機時可能會虧本。
　　
　　可做經(jīng)營性租賃的有形動產(chǎn)，具體來說應(yīng)考慮以下兩方面：
　　
　　首先是市場流動性好。動產(chǎn)有成熟的市場流通，市場比較活躍，流動性好，像飛機的保值性就較好，且二手市場活躍，而水泥生產(chǎn)線或采礦生產(chǎn)線最好不要進行經(jīng)營性租賃。
　　
　　其次是設(shè)備余值穩(wěn)定。動產(chǎn)總體收益的一個重要組成部分為資產(chǎn)組合所對應(yīng)的設(shè)備余值，而設(shè)備余值一般不會大幅下降。如果設(shè)備余值不穩(wěn)定，只能進行短期出租業(yè)務(wù)，不能做長期經(jīng)營性租賃。典型的例子就是船只，其價值波動特別大，余值非常不穩(wěn)定。除非在這個行業(yè)經(jīng)營很多年，對租賃物低谷價值很了解的話可以抄底，否則會帶來很大的麻煩。
　　
　　如果有形動產(chǎn)貶值，預(yù)期利潤將會減少。所以對出租人來說，合理地管理有形動產(chǎn)價值非常重要。這就包括：
　　
　　一是合理配置有形動產(chǎn)的投資組合；
　　
　　二是定期（一般為半年到一年）評估和預(yù)測有形動產(chǎn)的市場價值變動（mark-to-market）并記錄賬面價值波動風險，如果二手市場價格波動在曲線范圍內(nèi)，不需要提取減值準備，超過這個范圍對當期利潤就會有直接影響；
　　
　　三是靈活把握有形動產(chǎn)出售的最優(yōu)時間，把握時機變賣或者在當期利潤較好時先實現(xiàn)部分利潤，有利于利差收入和資產(chǎn)收入總體平衡；
　　
　　四是有形動產(chǎn)的處置收益通過不同形式體現(xiàn)，比如二次租賃。
　　
　　有形動產(chǎn)貶值也會有特別情況，比如承租人破產(chǎn)或者退租，因此我們在設(shè)計產(chǎn)品考慮租賃結(jié)構(gòu)時，需要把資產(chǎn)價格波動考慮進去。即設(shè)備余值的審慎性制定和管理尤為重要。
　　
　　融資租賃有形動產(chǎn)的價值管理模型運用實踐
　　
　　有時候，我們反而能從有形動產(chǎn)貶值中掙錢，也即今日之主題——融資租賃怎樣在目前經(jīng)濟環(huán)境下提高收益——這就需要加強有形動產(chǎn)的專業(yè)化管理能力、平衡融資租賃公司債權(quán)收益和物權(quán)收益。
　　
　　國外融資租賃有形動產(chǎn)價值管理模型主要有四種：衰減曲線和波動率評估模型、統(tǒng)計學評估模型、行為學評估模型和因子評估模型。四種模型的區(qū)別主要是信息數(shù)據(jù)的采集來源不一樣，所采用的租賃模型也不同。前三個評估模型可為將來開展經(jīng)營性租賃提供參考，因子評估模型主要用于受宏觀經(jīng)濟影響比較大的業(yè)務(wù)，例如火車租賃。行為學評估模型把影響經(jīng)濟周期的不少因素都考慮到了，相對來說更偏向中長期。
　　
　　舉幾個和飛機相關(guān)的例子。
　　
　　第一個模型是統(tǒng)計學模型。從2010年底的飛機交易情況來看（見圖2），2001年出廠的飛機服役10年后，不同機型的余值不同，最好的是波音737-800，十年后價值還有56%左右，波音747-400的價值則只有23%左右。
　　
　　影響飛機價值的因素主要有二:
　　
　　一是市場驅(qū)動型因素，包括飛機訂單、市場滲透率、產(chǎn)品生命周期、市場中飛機數(shù)量過?；虿蛔?、飛機融資環(huán)境和二級交易市場預(yù)期；
　　
　　二是性能驅(qū)動型因素，包括飛機構(gòu)型、機隊通用性和技術(shù)優(yōu)勢。由于同一類飛機的產(chǎn)品價值會完全不同，因此制定的租賃方案也是完全不同的。
　　
　　圖2 2001年出廠的飛機服役10年后，不同機型市場價值與原值的百分比
　　
　　數(shù)據(jù)來源：Avitas
　　
　　第二個模型是衰減曲線和波動率評估模型。通過圖3來看，對于波音737-300飛機來說，第一批飛機的價值從100%折舊到15%通常需要24-25年；最后一批飛機，這個時間要縮短到13年，幾乎是原來的一半。因此某個行業(yè)的租賃，采購價格當然對利潤有影響，但是動產(chǎn)本身的生命周期也會直接影響到租賃物的余值，并影響到租金的設(shè)計。
　　

　　圖3 同一生產(chǎn)線、不同時期出產(chǎn)的飛機折舊趨勢
　　
　　數(shù)據(jù)來源：FlightGlobal
　　
　　第三個模型是行為學評估模型。一般由外包公司專門跟蹤某一市場的數(shù)據(jù)。圖4中每一點代表飛機轉(zhuǎn)手成交價比，中間擬出的曲線代表飛機隨機齡變化導致價格的變化情況，即忽略價格周期性的折舊趨勢?？梢院芮宄乜闯?，飛機價值很難預(yù)測，機齡和交易成交價具有不相關(guān)性。因此，對于市場價值的正確評估，對于收益的影響尤為重要。從行為學評估模型來看，有了二手設(shè)備歷史數(shù)據(jù)，可以較好地預(yù)測未來的收益。在實際運用中，進入某一設(shè)備行業(yè)后，我們可以設(shè)定是當期還是未來獲利，如果是當期，就把租賃物余值設(shè)高，但余值高了，未來的風險就變大。
　　
　　圖4以窄體商用飛機為例（通脹率修正美元表示的飛機交易價格與新飛機價格比）
　　
　　數(shù)據(jù)來源：法荷航集團
　　
　　內(nèi)容轉(zhuǎn)載自公眾號:新金融評論