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　　華菁證券董事總經(jīng)理、債務融資業(yè)務負責人郝恒先生在9月23日介紹了租賃行業(yè)和租賃公司操作證券化的情況，對于現(xiàn)階段存在的問題以及未來發(fā)展方向進行了探討。
　　
　　從2007年到現(xiàn)在的十年中，租賃行業(yè)在國內(nèi)取得了非常大的進展，按照2015年底的數(shù)據(jù)，現(xiàn)在整個市場存量，包括三類租賃公司，經(jīng)租、內(nèi)租、外租接近4.5萬億水平，截止到去年年底全國共有租賃公司4500家左右，其資產(chǎn)規(guī)模和數(shù)量的增長非常迅速。
　　
　　就租賃公司操作證券化的情況看，其整體情況還是不錯的，基本可以認為前景光明，但這里面有幾點需要注意。
　　
　　目前，租賃公司操作證券化未來的空間很大，但整個證券化在公司資金渠道里面的滲透率非常低，能夠操作證券化的資產(chǎn)占到整個存量資產(chǎn)比例3%左右，已經(jīng)發(fā)行過ABS的租賃公司占到整個行業(yè)租賃公司數(shù)量比例在2%左右。去年市場發(fā)行了將近2000億左右的企業(yè)資產(chǎn)證券化，其中的小半部分是租賃公司，從目前層面來看，接近1/4的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是租賃公司提供的，租賃公司的風控能力、產(chǎn)品構造能力也是得到了市場、資金，特別是固定收益?zhèn)鹘y(tǒng)投資者的認可，銀行類的存款儲蓄類機構對這類資產(chǎn)也是非常認可的。但今年上半年有一些新的變化，資產(chǎn)證券化對于租賃公司的準入門檻沒有明顯降低。
　　
　　去年召開的第一屆租賃論壇時有一個比較樂觀的判斷，就是資產(chǎn)證券化作為一個非常重要的工具，可能會在所有租賃公司里面，或者在相當一部分租賃公司里面得到推廣。事實上，到今年為止，做過證券化的企業(yè)就76家，而且這76家的里面大部都是嘗試性的操作，操作過證券化的租賃公司的集中度非常高，基本上前十家公司發(fā)行規(guī)模已經(jīng)占整個市場規(guī)模的60%左右，一些新設立的，包括中小的租賃公司想操作資產(chǎn)證券化難度是非常大的，因為準入門檻并沒有降低。再者，因為一些信用實踐，導致整體市場風險偏好在上半年收緊，今年從上半年4月份以來這就成為市場關注的焦點，從各種債券出現(xiàn)違約，違約的主體包含民企、地方國企、央企。也有少數(shù)的一些資產(chǎn)證券化產(chǎn)品也出現(xiàn)了信用的問題，包括有收費類的證券化產(chǎn)品因為現(xiàn)金流沒有達到預期，也出現(xiàn)了實質(zhì)性的違約。這種情況下，整體投資者對于ABS投資或者固定產(chǎn)品投資風險偏好在整體下降，反映到租賃資產(chǎn)證券化里面很明顯的現(xiàn)象，大家可以非常明顯感覺到夾層并不好賣。對于整個資產(chǎn)包而言，如果分成AAA、AA+、AA，AAA級別市場需求不錯，而對AA+、AA夾層的市場需求，投資者群體都出現(xiàn)了比較大的變化。
　　
　　從觀察到的現(xiàn)象來看，傳統(tǒng)債券投資者如存款儲蓄類機構、證券類資管等，已經(jīng)基本退出了夾層投資的領域，目前證券化的夾層主要是偏私募主動管理型的理財在認購。這種情況跟國內(nèi)固定收益產(chǎn)品市場投資者的結構也是相關的，在目前階段，國內(nèi)固定收益市場80%的投資者還是存款儲蓄類機構，以配置為主，他們的風險偏好非常低，基本不指望任何交易的利得，而是以持有到期收益為主。目前情況下，很多投資者寧可犧牲短期的收益，也要追求絕對的安全度，所以在這種情況下，操作證券化的難度進一步上升，特別是對于一些初入市場或者剛剛設立的租賃公司更甚。這種情況下，不同租賃公司、不同資產(chǎn)包得到市場的認可程度就會完全不一樣，行業(yè)里面領軍的租賃公司拿到的資金成本非常低，像金租、融資租賃公司產(chǎn)品資產(chǎn)包加起來的融資成本都在4%以下。但一些相對偏弱一些的證券公司的整體融資成本AAA級別會在5%到6%以上，它們之間的差距在進一步拉大。
　　
　　整個市場越來越多的關注風險，甚至包括監(jiān)管機構。監(jiān)管機構現(xiàn)在對于租賃公司內(nèi)部的管理風格、風控制度提出了更高的要求。投資者相對更為直接。以前操作租賃資產(chǎn)證券化只要拿出評級報告就夠了，投資者只看評級公司的風測，最多看一下占比在10%或者15%以上的資產(chǎn)，而目前，投資者恨不得把資產(chǎn)包每一筆資產(chǎn)都拿過來，一筆一筆的看，認為任何一筆都會有風險，都可能影響他對資產(chǎn)的投資?，F(xiàn)在，到了產(chǎn)品要往前走的重要節(jié)點。
　　
　　歸根到底，現(xiàn)在困擾租賃行業(yè)和租賃行業(yè)操作證券化的最大問題是，很難找到合適的資產(chǎn)。這里的合適資產(chǎn)并不意味著完全沒問題的資產(chǎn)就是合適的，其最主要的問題是，對于信用可控、收益可觀，租賃物滿足合法合規(guī)的情況下，這類資產(chǎn)在市場上越來越難找，逼迫租賃公司的業(yè)務團隊更多挖掘一些新的機會。其最主要的原因是，今年以來，以前傳統(tǒng)的優(yōu)良租賃資產(chǎn)的整體收益率出現(xiàn)了比較明顯的下降，達不到租賃公司內(nèi)部要求的收益率要求。從2014年開始，在過去兩年多的時間以內(nèi)，整體國內(nèi)固定收益市場在資金面的情況下收益出現(xiàn)了明顯的下降，今年上半年也很明顯，以前租賃收益率資產(chǎn)都在9%、10%，今年超過8%、7%的資產(chǎn)都非常少。
　　
　　另外，一些帶有一定風險的資產(chǎn)很難處理，包括兩個方面。
　　
　　一、資產(chǎn)出現(xiàn)實質(zhì)性的違約，像今年的天津渤海鋼鐵、東北特鋼以及其他一些比較大的國企、央企，有很多租賃公司牽涉到里面。以前，投資者都認為比較大的央企是不太可能出現(xiàn)問題的，但是經(jīng)過上半年的教訓，這種觀點發(fā)生了變化，對租賃公司的業(yè)務體系和風控要求提到了更高的地位。
　　
　　二、帶有風險的資產(chǎn)，不出現(xiàn)實質(zhì)性的違約，如果想盤活資產(chǎn)證券化是比較困難的。現(xiàn)在投資者非常挑剔，交易所也非常嚴格，如果資產(chǎn)涉及到供給側改革是產(chǎn)能過剩的行業(yè)，市場都不會認可，雖然這樣可能錯殺很不錯的企業(yè)，但是從監(jiān)管機構和投資者角度出發(fā)，都是抱著寧可錯殺，不可有一單進入資金池的概念。從具體來看，以前最好的行業(yè)，也就是租賃公司最喜歡的設備租賃、交通運輸租賃，金租利用租金成本滿足，融資租賃很難擠進去。對于產(chǎn)業(yè)客戶，因為涉及到供給側改革，在整個大的產(chǎn)能過剩背景下上升。還有以前租賃公司比較喜歡的客戶--類平臺，可以給政府做融資的客戶，今年也出現(xiàn)了比較明顯的變化。在地方政府債務清理的大背景下，大家風險偏好往政府轉移的情況，平臺公司、類政府債務這方面的資金成本下降得非?？臁，F(xiàn)在從公開數(shù)據(jù)來看，這些平臺公司的公開債務融資成本都在3%、4%左右，這樣就很難說服它再去做一個收益率明顯要高的租賃。這種情況下，基本上以前操作過的業(yè)務都面臨著比較大的挑戰(zhàn)。那么從我們的角度出發(fā)，資產(chǎn)層面怎么突破資產(chǎn)的局限性？我認為，對于這種問題還是要從業(yè)務類型的多元化著手，從行業(yè)的轉變?nèi)胧?，從傳統(tǒng)比較低級的制造業(yè)、工程業(yè)、建筑業(yè)，轉向了醫(yī)療、教育、大消費、民生類基礎設施等這些未來安全程度、市場認可程度更高的領域。

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